广发证券企业经营数据初步验证了我们对经济
广发证券：企业经营数据初步验证了我们对经济的判断 类别： 机构： 研究员：
[摘要]
报告摘要：
在动画中 前期7月工业数据带来一定误导，市场一度有“经济很差+降息降准”的不理性预期。7月经济数据出来后，市场中一片关于经济快速下行的解读。而我们认为工作日扰动、政策环境扰动是7月工业数据、央企投资数据、信贷数据出现异常的主要原因（《7月经济数据没有看上去那么差》），高频数据显示经济运行基本稳定，8月景气度甚至略高于7月（《从卫星指数看月中国经济》）。市场对于政策宽松的预期存在不理性地过高的倾向。
企业营收数据初步验证了我们“市场低估了月经济表现”的判断。7月工业企业主营业务收入同比增长3.6%，快于6月的3.3%和月累计的2.9%。企业营收增速在继续回升而不是萎缩，这一点与7月产量和价格的高频数据基本吻合。
企业盈利在继续改善，利润改善是工业通缩收窄和一般物价再通胀时期的基本特征。7月工业企业利润增速为11.0%，高于6月5.1%。在过去的两个季度中，企业盈利增速在震荡上行，这一点符合再通胀期的基本特征（见我们《通缩触底后的企业盈利修复刚刚开始》）。随着大宗商品触底，2016年中国经济的一个主线索是通缩触底和一般物价再通胀，所以我们能看到从资源品和原材料价格、工业品价格，到地价房价、服务类价格、消费品价格的全面价格回升，而从经验规律上看，企业盈利基本跟随PPI走，盈利修复将会是一个显性现象。
更值得关注的是库存的积极变化，三季度大概率确认补库存阶段开启。7月产成品库存同比增长-1.8%，较上月的-1.9%出现了回升，我们倾向于认为这是2014年8月以来库存下降周期的触底。本轮库存周期底部已超过2013年8月、2009年8月、2002年10月三个库存底部的深度。目前企业库存普遍偏低，在需求尚可的情况下，三季度大概率会确认一轮补库存周期开启。从经验上来看，这轮库存周期的底部有可能同时是制造业投资的一个阶段性底部。
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