广发证券从资金流转和自生性看社会融资
广发证券：从资金流转和自生性看社会融资 类别： 机构： 研究员：
[摘要]
报告摘要：
财务支出挤占效应确实存在高货币化率引致利息支出上行，从而在一定程度上冲抵新增融资，同时侵蚀企业利润。商业银行报表显示，2012年有接近70%的新增贷款用于偿还利息。企业报表看，2012年筹资活动现金仅为流出的1.07倍。
利息支出对工业企业盈利的压制作用在加强。2012年，工业企业利息支出占利润总额的比重达19%。各细分行业财务费用压力呈现明显的结构性和周期性，财务压力上行的主要压力来自周期疲弱。
资金流转角度，投资与经营更加相关流转是资金的核心属性，上市公司年度资金流转规模大约为资金存量的20倍。
资金流转角度看，投资、筹资和利息负担的主体并非完全一致，财务支出的实际影响明显小于静态测算。企业投资的资金主要来源于经营活动，因此企业经营状况的好坏决定了资金流转的效率。
营业额为11亿元左右。 自生性是资金顺畅运转的保证资金自生性是企业或者投资项目通过自身经营产生现金的能力。
以ROIC和投入资本现金回收率（经营活动产生的现金净流入/投入资本）衡量工业企业资金自生能力。上市公司新增投资加权ROIC和现金回收率持续高于存量资产。
房地产资金流转呈现两大特征，其一资金存量、流量巨大，且会出现方向性变化，其二房地产企业对于资金成本不敏感。因此，房地产行业对于边际资金成本的影响非常显著。
政府投资同样具有资金自生性，主要体现在土地财政的经济溢出性。
地方债务问题本质上不是资产负债问题，其核心在于政府在经济活动的参与度不断加深，政府承担了本可由企业承担的杠杆。
资金顺畅运转仍然能够持续资金循环中，最重要的节点在于房地产销售和土地财政。与债务循环表现不同的是，尽管地方政府是债务率提升最为明显的部门，但是我们发现地方政府投资项目的资金自生能力并不差。只要维持相对稳定的货币环境，地方政府短期内债务风险不大。未来一段时间，我国经济有能力维持在7.5%左右的增速运行。
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