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广发证券从资产负债全局看流动性哈

2022-04-29 03:12:32

广发证券：从资产负债全局看流动性类别：机构：研究员：

[摘要]

报告摘要：

人们说好事多磨嘛从资产负债表看银行间市场流动性流动性危机一般发生在季末和春季，2011年1月、2011年月、2013年6月是分析资金成本的重要样本。

供求关系决定资金成本，银行资产负债表可作为分析框架。影响流动性的因素分为外生和主动两类。外生因素是由货币体系固有特征所决定的资金供求变动。主动因素是银行配臵行为所导致的资产负债表结构变化。

外生因素关注货币政策和春节资金需求2011年1月流动性危机的原因是货币政策、财政存款和春节现金需求等外在因素，货币政策是决定性因素。

货币政策重点关注法定存准和基准利率。法准影响低成本资金的收放，利率政策决定资金成本的水位。市场化定价的公开市场操作并不改变流动性趋势。

12月看财政存款，春节看现金需求。季月和11月财政存款倾向于投放，而其他月份回笼，2、6、11月份财政存款变化不确定性较大。春节现金漏出规模与M1保持稳定关系，大约为当期M1的5%。

主动因素关注同业业务和银行理财2011年月流动性危机由同业业务监管引发。同业业务迅速扩张，被隐藏的同业资产从2010年末的3.4万亿增长到2013年中的7.6万亿。同业业务的隐蔽性强，监管行为的有效性明显减弱。

2013年6月流动性危机由银行理财引发，导火索为外汇交易中心禁止同一机构各债户之间金融交易。银行理财产品余额已经超过9万亿，到期日倾向于设定在季末，各季度倒数第二周是到期高峰。在外汇占款收缩的背景下，随着理财产品集中到期，资金成本大幅提升。

非银机构和交易所的重要性在不断增强非银金融机构和交易所市场已经成为资金融通市场的重要组成部分。

两者带来的最大变化在于，资金融通从基础货币层面向广义货币拓展。因此，随着两股力量的持续壮大，银行间市场流动性的分析在深入分析银行资产负债表的同时，还要将研究视角拓展到大类资产配臵的层面。