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广发证券从量价规律看目前经济位置物业

2022-04-29 03:12:34

广发证券：从量价规律看目前经济位置类别：机构：研究员：

[摘要]

报告摘要：

工业生产的量价规律：传统是量在价先，近年量价规律失灵，被动补库存阶段变得不太明显。产量与价格是衡量需求变化的重要指标，我们发现工业生产的传统规律是量在价先，而不是价在量先，其原因在于库存在供需之间起到缓冲器的作用，量价之间隔着一个库存阶段。

让用户只需一键就可以轻松完成升级；但2016年之后，政策对供给侧的抑制使得原有的量价规律发生变化，量的弹性缩小。库存周期的节奏被打乱，“被动补库存”阶段似乎消失，实际上真正的去库阶段始于2018年。

房地产的量价规律：传统是量价同步，近年来变为量价弹性缩小，价在量先。2012年之前房地产的价格与销量基本同步，但近年来量价整体弹性缩小，周期性变为价在量先，即先价格拐点出来，然后再量的拐点。这可能和地产基本面三个新特征有关，一是调控长效化，价格和量的上下波动空间都受到抑制。二是去库存政策下，存量库存偏低，价格的拐点敏锐性增强；拿地和开发规律亦有变化，新房供给偏低，量的反映更为迟钝。三是房地产的金融属性特征可能在惯性强化。

需求传导和利率传导是连接房地产与工业周期的两大纽带。从传递逻辑来说，工业表现影响利率，利率变化最终影响房地产；房地产的景气变化又进一步影响工业需求。

站在当前阶段看周期：工业周期处于主动去库存阶段，房地产周期处于价领先于量的周期中价格上行压力已经出来的阶段。2018年工业开始去库存周期，目前仍处于主动去库存阶段。对于房地产周期来说，上一轮利率典型上行周期（16年Q3至17年底）结束后，价格的上行压力已有初步呈现（价格17年Q4见底），量的见底目前还没确认。工业去库存周期所带来的利率缓释效应将最终助推房地产销量周期的见底。只是在这轮“房住不炒”的政策周期中，利率向房地产的传导作用将需要更长时滞，且表现出更低的上行弹性。

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