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广发证券人民币外流导致外汇占款持续增长牛

2022-04-29 03:12:09

广发证券：人民币外流导致外汇占款持续增长类别：机构：研究员：

[摘要]

报告摘要：

许新湖告诉央行维稳春节资金面14年第4周，央行进行有力的流动性调节，银行间资金成本得到很好控制。R007先上后下，较上周末下行53bp至4.64%。GC007波动较为剧烈，较上周末上行5.86%至11.78%。

关于流动性的演化，货币政策和资金供给是两大关键点。本周央行操作主要针对春节现金需求，并不意味着货币政策的转向。大致测算，不考虑央行投放，银行间市场现金缺口的高峰约6000亿。本周央行公开市场投放了3000亿的跨年资金，预计下周还将进行相应的投放。平稳运行的货币市场，是货币政策意图实现的前提条件。吸取13年6月和12月的经验教训，央行在平缓资金成本波动层面更加积极主动。而且央行将操作对象扩展到中小型金融机构，从而提升资金投放的效率。然而，1月份信贷投放过快，以及金融体系转型趋势决定央行货币政策并无转向的必要和条件。货币政策取向维持稳定的前提下，连续4个月的外汇流入更加值得关注。9月份以来，外汇流入的主要驱动因素在于人民币的外流。根据三层次（业务发生-跨境收付-结售汇）外汇流入分析，外汇占款超预期的力量主要来自二、三层次差异的扩张，而其中人民币的外流是主要因素。香港人民币存款的明显增长已经形成显著印证。人民币外流主要取决于离岸人民币的交易性需求和相对收益率，两者对QE减码并不敏感。而14年自由贸易区建设对于离岸资金的需求可能在一定程度上提升离岸人民币收益率。因此，14年外汇占款持续好于预期的可能性值得关注。

外汇占款和财政存款导致资金供给好于预期人民币外流是外汇占款持续增长的主要原因。13年12月，银行代客涉外收付差额下行200亿美元至83亿美元，其中贸易项下银行代客净收入21亿美元（明显小于256亿美元的贸易顺差规模）。出口收汇率上行7.9个百分点至95.4%，进口付汇率上行10.7个百分点至107.7%。银行代客结汇1852亿美元，银行代客售汇1497亿美元，银行代客结售汇差额为328亿美元（较11月少123亿美元）。货物贸易收汇结汇率下行4.3个百分点至68.5%，付汇售汇率上行0.4个百分点至46.9%，贸易项下结售汇差额上行56亿美元至385亿美元。

美债收益率回落，中美利差稳定，人民币汇率即期升值，人民币NDF升水率上行。本周末，中、美10年期国债收益率分别为4.51%（与上周末下行9bp）和2.75%（较上周下行9bp），中美利差维持稳定。美元指数下行0.72点至80.47，人民币即期汇率较上周末下行14bp至6.0488。香港市场人民币NDF汇率上行155bp至6.1143，NDF升水率为1.08%，较上周上行0.26个百分点。

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