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广发证券人民币汇率波动区间如期扩大呢

2022-04-29 03:12:10

广发证券：人民币汇率波动区间如期扩大类别：机构：研究员：

[摘要]

报告摘要：

3月第2周，货币市场资金成本继续维持低位。截至周末，R007较上周末上行18bp至2.60%，GC007较上周末下行41bp至2.55%。

汇率波动区间如期扩大，贬值趋势难形成本周人民银行宣布扩大人民币汇率波动区间，与我们前期判断一致。

人民币汇率波动区间扩大，长期看有利于促进汇率市场化，从而更好的发挥外汇市场的价格调节作用；而短期看，能够有效提升外汇跨期套利的风险，从而缓解远期市场对于当期结售汇的扰动。最近一段时间，我国远期结售汇规模不断扩大，主要原因在于美元远期升水和人民币汇率稳定。境内远期汇率与境外NDF基本一致，因此外币在远期市场要比即期市场卖得贵，结汇者在远期市场能够获得一定的价格优势。另一方面，人民币波动稳定的预期，也在一定程度上造成外汇跨期套利风险较小的假象。去年下半年以来，远期结汇规模不断扩大，今年1月达到443亿美元的历史高位，而未到期远期结汇余额达到1638亿美元，远期未到期净结汇规模达到591亿美元，月度结汇规模中远期合约履约的因素已经占到18%左右。随着远期结售汇规模的扩大，商业银行需要进行外汇敞口风险的控制。由于缺乏有效的风险控制工具，直接在即期市场将外汇头寸平掉是常用方法。因此，未到期远期净结汇头寸的增长在一定程度上影响央行外汇占款的变化。历史数据看，央行外汇扣除金融机构的差额与未到期远期净结汇呈正向变化关系。跨期套利行为已经在很大程度上影响到央行的基础货币投放，而其中的症结还是在于人民币波动太过平稳。

工商局已赶赴现场进行调查基于以上逻辑，随着人民币汇率波幅的扩大，远期结售汇市场的风险将明显提升，从而导致远期净结汇规模下滑，在一定程度上减少央行被动的外汇购入。然而，跨期套利头寸的调整应该是缓慢的过程，因此并不构成对外汇占款大局的影响。人民币汇率波动区间扩大，并不直接影响人民币价值。回溯历史，上一次人民币汇率波动区间扩大发生在2012年4月，随后人民币币值呈现先贬后升，但汇率升贬值的核心驱动力还是在外汇供求。短期内，人民币前期贬值和远期平仓需求萎缩，可能导致人民币呈现出一定的贬值压力。但看2014年全年，我们依然维持外汇较大规模流入的判断，资本项目管制放松和自贸区驱动的人民币外流-回流的循环圈是主要驱动力。因此，本次改革在汇率上的主要表现是波动幅度扩大，趋势性的币值变化难以出现，但需要市场将大幅波动看成长期趋势的风险。

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