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广发证券人民币升值预期难以逆转覆盖

2022-04-29 03:12:09

央视主持人阿丘、毛毛虫也前来探班广发证券：人民币升值预期难以逆转类别：机构：研究员：

[摘要]

本期要点：

投资具有稳定器作用。2011年4月，汇丰PMI预览值为51.8，与3月持平。月份分别为：51.7、51.8，近3个月基本上保持不变。该值说明了制造业依然处于扩张状态，工业增速可能保持平稳。但是消费疲弱的风险值得关注。仔细考察中国的消费数据与GDP可以发现，消费支出增速大约领先GDP增速个季度。

由此规律，可以推断，未来经济确有小幅下滑的风险。不过，从中国经济的另外一个支柱——投资来看，其增速依然保持平稳。而且政府对投资的影响力大，投资增速具有较好的弹性。因此，中国的投资已经从经济的发动机角色演变为经济的稳定器作用。这一转变从本届政府周期中得到了集中体现：年，投资与GDP基本上为同步的正相关关系，相关系数达到0.89；而年，投资与GDP演变为显著的负相关关系，相关系数为-0.76。而且，“市政债”的概念提出也为政府投资的资金来源提供了一定的保障。

物价压力显缓和迹象。主要体现在：（1）3月CPI环比下滑0.2%，其中食品环比下滑1.0%，结束了连续9个月环比上升的态势。非食品环比上升0.2%，整个一季度非食品环比增速（平均为1.7%）明显比去年第四季度回落（平均为4.3%）；（2）4月份以来，农业部发布的农产品批发价格总指数与菜篮子产品批发价格指数出现明显回落（从4月1日的184.9和184.0分别回落至4月22日的180.2与178.5），降幅分别达到2.54%和2.99%；（3）商务部监测的食用农产品价格来看，上周蛋类、蔬菜类和水产品价格出现了明显的持续下滑；禽类价格持平；粮食类、食用油和肉类相比前期增速也出现了放缓；（4）4月翘尾因素回落；人民币升值预期难以逆转。不少投资者认为，中国的通胀率较高，按照通胀率和汇率的关系，可以推断下半年人民币升值预期可能逆转。但我们认为，这种可能性很小。理由有如下四点：（1）中国的通胀率确实升高了不少，预期全年的通胀率可能会超过4%。但是，与美国等发达国家相比，通胀率的差距并没有扩大。

当中国的通胀率从3%上升到5%时，欧美的通胀率也从0.5%上升到了2.5%左右。在大宗商品价格上涨推动的全球通胀状态下，各国的通胀协同性明显增强。因此，中国的通胀率上升并不会使人民币升值预期得到逆转，因为其他国家的通胀率同样在上升。另外，市场普通预期下半年，中国的通胀应该会较为显著的回落。而按照美国目前的通胀趋势和货币条件来看，美国通胀下半年可能继续上升，因此，中美通胀率的差异可能进一步减小，反而会更加推进人民币升值预期。（2）中国的利率还是明显高于欧美利率水平，预期下半年还不会逆转。目前，按照市场利率来看，人民币SHIBOR利率比欧元与美元的LIBOR利率高出了3个百分点。这种利差在下半年应该也不会被逆转。我们在前期报告中强调了欧元难以较快步入加息周期，美元加息更加遥远的事实。因此，利差优势依然是人民币升值预期的强有力支撑条件之一。（3）我国依然会是贸易顺差。在欧美经济的复苏，日本的重建的态势下，出口会向好，顺差依然是常态。因此，顺差带来的升值预期下半年可能会进一步加强。（4）中国投资收益率的吸引力还是较大。中国近期FDI依然保持高位，2010年第四季度与2011年第一季度实际利用外资额分别达到313.95亿美元和303.5亿美元。相比2010年一至三季度平均250亿美元的水平有了大幅提升。这说明国外投资者依然看好中国的投资收益率。

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