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广发证券从高炉开工率反弹到回升计划

2022-04-29 03:12:34

人称“九头身美少女”吴佩慈广发证券：从高炉开工率反弹到PMI回升类别：机构：研究员：

[摘要]

6月PMI数据反弹再次证伪了对经济过于悲观的判断。6月PMI为51.7，环比上升0.5个点。非制造业PMI为54.9，环比上升0.4个点。

数据证伪了对经济的悲观判断。目前时至年中，两个季度经济数据越来越靠近我们年初关于“周期叠加”的框架，而并不符合新周期或是周期破灭的极端理解。关于经济的整体判断，可参照我们的年中报告《着陆的经济，做实的资产，变窄的定价》。

怎么理解发电耗煤与PMI的指向分歧？这里面包含基数原因，环比数可能会好于同比数。高频数据下的发电耗煤在6月的同比增速为5.6%，显著低于5月的10.9%。这一点导致市场对于6月PMI的预期普遍偏低，实际出来的数值高于一致预期。如何理解两个指标指向上的分歧？我们知道，PMI数据本质上是一个环比值。对于发电耗煤来说，去年6月的环比（8.6%）是过去10年以来最高，即去年6月环比显著超季节性；这会导致同比基数偏高，我们依据发电耗煤同比增速去判断PMI，可能会出现一定干扰。

就6月工业增加值等经济数据来说，我们估计整体继续不会太差，但同比值未必会像PMI数据那么亮丽。

另一个重要的线索是与PMI相关度颇高的高炉开工率显著反弹，这一点与钢铁库存偏低及价格回升有关。高炉开工率是PMI一个很好的同步指标，从历史数据看其相关度颇高。

6月高炉开工率显著反弹，绝对值由5月的75.5%大幅上升至77.1%，环比2.1%是过去4个月最高；同比-2.45%亦较上个月明显回升。

高炉开工率的反弹应与钢铁库存低至周期低位有关。从经验规律来看，钢铁库存与价格大致负相关；而价格又同步略领先于高炉开工率。从兰格钢铁库存指数来看，库存已降至周期性低位。从兰格钢铁指数口径和商务部口径看，库销比明显偏低。

库销比偏低主要背景是“地条钢”清理顺利；而新增电炉产能的释放需要一定周期，目前供给整体偏紧。而需求端稳定，高频数据显示30城地产销售增速在回升；从工程机械等领域偏高的数据看，基建可能也仍处于较为旺盛的状态。

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