广发证券人民币汇率波动幅度加大的
广发证券：人民币汇率波动幅度加大 类别： 机构： 研究员：
成功的企业领导人却懂得 [摘要]
报告摘要：
自上周三以来，人民币汇率出现持续大幅贬值的状况，周五单日跌幅更是令人恐怖。人民币贬值已经成为市场的关注点，我们从外汇管理层面谈几点看法。
政府引导可能是主要因素，基本面未现明显变化。
去年9月份以来，外汇占款持续超越预期，人民币外流是重要的驱动因素。目前，境内外利差依然显著，因此“资产本币化，而负债外部化”的格局不会改变。而近期自贸区等资本管制放松的政策，将导致外汇占款增长趋势进一步延续。我们依然维持2014年外汇占款增量能够达到2.万亿的增量。因此，我们倾向于认为政府引导和市场交易是主导因素。
人民币短期大幅贬值打击远期结汇投机。
2月24日，外管局发布公告，新增披露银行代客远期结售汇累计未到期余额数据。2月25日，外管局发布《2014年中国跨境资金流动监测报告》，专门撰写专栏《美元升水和人民币低波动率叠加刺激企业远期结汇》。同一天，外管局披露1月份银行代客远期净结汇1548亿元（历史高位），而未到期远期结汇余额10002亿元，未到期净结汇3607亿元。这些信息披露表明，管理层已经开始重视远期结汇套利的情况。而外管局研究明确明确提出，美元远期升水和人民币稳定是远期结汇的推动力。人民币短期内大幅贬值，能够迅速挤压跨期套利收益，从而迫使套利者退出市场，降低对外汇市场的干扰。短期内的大幅贬值也能够提升市场对人民币波动率预期，打压人民币单边升值的预期，从而提升跨期交易者风险。周五，人民币汇率中间价已经企稳，但即期汇率依然大幅贬值，我们推测可能跟跨期套利者平仓有关。
提升人民币汇率波动预期，为扩大波动区间做准备。
利率和汇率的逐步市场化是货币当局的长期政策目标，我们也能观察到人民银行、外管局在这两方面的扎实推进。近期，人民币汇率双向波动区间扩大的传闻可能不是空穴来风。假如这一传闻为真，那么近期政策引导人民币贬值的意图就更加清晰了。回顾历次汇改，每一次汇率波动区间的扩大，都被市场认为是人民币升值的信号。然而，随着人民币兑美元汇率接近6的水平，管理层不时向市场传递人民币汇率已经接近均衡水平的判断。因此，为了打消市场的惯性预期，决策层有益在政策调整之前，提升人民币的波动预期，从而将人民币币值维持在相对均衡的区间之中。
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