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国金证券衰退周期下的大类资产比较覆盖

2022-04-24 03:23:55

社交聚合服务站FriendFeed。国金证券：衰退周期下的大类资产比较类别：机构：研究员：

[摘要]

基本结论我们选取中周期上升途中的调整（042）、见顶大幅快速出清（081）、下滑途中的一小段（113）作为趋势的时间窗口；经济背景、宏观调控见正文。选取的典型资产包括：股票（A股股指）、债券（中债财富指数）、大宗商品（CRB）、国内商品（钢铁）的年化收益以及利率（r007）的变动幅度作为参照。

最一般性结论：（1）从债券、利率好于商品、股指。衰退周期内，债券表现均好、货币市场利率次之（因无久期），商品指数与股指大幅下跌，符合一般经济规律。（2）周期不同位置影响资产调整幅度。上升周期中的衰退阶段，资产价格小幅调整；从繁荣到衰退的转折期，市场快速出清，资产价格大幅调整；在产能周期末端，经济陷入长周期衰退时，市场缓慢小幅出清，资产价格调整幅度又有所收窄。（3）推断资产变动方向与幅度的核心在于：判断所属的周期位置、趋势可以延续的空间以及时间。由于中周期的调整漫长，而趋势的空间、时间受制于政府的底线管理、区间规则，从而可以尝试预测。（4）对未来判断的进一步思考：一是如果政府调控经济失败，则各类资产大幅调整，其中商品表现最差，而债券表现最强。二是若政府可以通过微刺激、促成软着陆，则短衰退区间内资产变化幅度小，债券具有正收益，股票与商品的比较可能大体相当、而又随着周期的推进产生轻微变化，因经济逐渐转型、而旧周期逐渐出清。

跨周期比较结论：（1）从货币市场利率、货币政策空间看，一是在产能周期先上升后下降的过程中，利率下行为小幅、大幅、甚至难以调整；货币政策的调整从偏紧、到大幅宽松空间，到放松受到经济环境的约束，使得周期类政策无效。利率以及货币政策面对情况表明，周期上升时期紧缩、周期大拐点是放松，而周期演化为结构性问题时，货币政策只能延缓出清、甚至积累泡沫。（2）债券资产收益经历了大幅、巨幅、小幅的变化，一方面表明经济短期调整时，其收益一般，而快速调整则收益巨大，另一方，周期末端的早期阶段，债券资产的收益最小。（3）从大宗商品价格看，在复苏-繁荣-衰退的调整过程中，商品过剩程度经历不过剩、严重过剩、有所过剩（政策托底）的变化，商品价格下调幅度先增后减。经济在繁荣期迅速大幅下行，使产能快速出清，商品价格调整幅度最大，甚至大过股票；在产能周期后期经济小幅缓慢下行，伴随过剩产能缓慢出清，商品价格调整幅度变小。（4）从股指看，在中周期上升阶段对短期衰退反应灵敏；在繁荣至衰退的转折阶段，经济快速调整，股票价格下滑幅度巨大；在周期末端的衰退阶段，经济调整分批次进行，股指跌幅亦同步缩小。

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