国金证券被忽视的大幅扩张的央行再贷款牛
颜色肯定会发生变化 国金证券：被忽视的 大幅扩张的央行再贷款 类别： 机构： 研究员：
[摘要]
主要结论在实现M2增长的各种政策工具中，相对于再贷款（广义的再贷款可以用央行对金融机构债权的变化表示），降准通常被认为具有更加明显的宽松信号。但事实上果真如此吗？从政策的宽松取向看，央行再贷款是向商业银行提供流动性，降准同样也是向商业银行提供流动性，二者表现出来的宽松政策的取向并无实质的不同。当然，再贷款在一段时间后需要归还，而降准是把本来属于商业银行的资金完璧归赵，但是在再贷款和降准操作的时点上，二者同样是扩张金融机构的流动性。可能是由于降准广为人知，一旦降准，则被大众理解成货币政策放松，而再贷款工具不被普通大众了解，显得相对隐蔽，反而容易被市场忽视。
短期内大量发行再贷款可能带来负面效果，比如，不利于资产价格的稳定。再贷款扩张了央行的资产负债表，用老百姓的话来说，是真正在印钱，发票子，相对于房产等资产而言，钱越来越不值钱，只能去追资产了。今年上半年，央行再贷款新增加了3.1万亿元，而去年再贷款仅仅增长了449亿元，去年底的累积存量也只有3.3万亿。今年上半年再贷款除了对冲外汇占款的减少（1.2万亿）外，还主要体现了货币政策宽松的意图，今年1季度天量信贷的背后也不乏央行的影子。今年6月底，中国人民银行的总资产高达5.06万亿美元（33.8万亿人民币），比全球第二大央行美联储的总资产多了5300亿美元。
反观降准，它可以缩小央行的资产负债表，在当前房产等资产价格暴涨的环境下，降准可能更有长远的正面意义。我国当前高达16.5%的存款准备率过高，也有必要降低。我们判断，今年以来这种巨量的再贷款无法持续，单纯依赖再贷款难以实现M2的增长目标。市场上个别观点认为，央行可以通过MLF等结构性再贷款工具调节金融体系流动性，而无须降准，对此我们不完全认同。因此，下半年降准仍然是大概率事件，我们维持年内降准两次的预测不变。关于降准的具体分析，请详见我们在7月13日发表的专题研究报告《如何实现M2的增长目标？——降准可能是不得不做的选择》。
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