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方正证券亮眼的社融和平庸的信贷计划

2022-05-02 03:22:45

随着购买次数的增加方正证券：亮眼的社融和平庸的信贷类别：机构：研究员：

[摘要]

融资总体表现亮眼，主要来自于社会融资规模的改善。2016年3月新增信贷规模为1.37万亿元，新增社会融资规模为2.34万亿元，双双高出市场预期。在历史大多数年份中，3月的贷款及融资额会高于2月份，这其中存在着春节因素对融资投放节奏影响的因素。从今年3月来看，新增贷款的增长似乎更多是因季节性规律所导致的，而社融存在着一些超越季节性的表现。一个重要的依据是：社会规模存量的增速在3月末为13.4%，不但比2月末的数据显著加快了0.7%，而且形成了一年以来的最高水平，相反对贷款来说，其存量同比增速仍然维持在14.7%附近。社会融资的继续加快表现出融资对经济改善依然起到了较大的支撑和佐证的作用。

企业债券发行加快推高了社会融资规模增速。社会融资分项里最大的亮点是企业债券发行，该数据在3月发行规模为6914亿元，比前月显著加快，除此之外，我们亦想指出的是：地方政府债发行在3月同样出现了比较明显地加快，其单月存量增长规模为7320亿元（考虑到企业债同月的净增长规模，地方政府债发行加快很可能并非地方政府债务置换的因素所导致），显示出总体需求仍然在走高的过程中，并且这种需求走旺已经从地方政府明显传导到了企业层面。

本期新增信贷对经济的支撑可能趋于中性，不存在如社融一般对经济明显拉动作用。理由之一在于很多人认为新增信贷数据亮眼主要是基于环比比较的维度，但剔除环比带来的季节性后，新增信贷不存在太多超越季节性的成分；理由之二是非银行业金融机构贷款增加规模环比出现了约1200亿左右的回升，推升了新增信贷规模；理由之三是居民户贷款在更多程度上推高了新增信贷规模，短期及中长期居民户贷款分别环比多增3948和2577亿元，很可能是汽车及房地产销售改善所致。至于非金融性公司中长期贷款3月新增规模为5078亿元，与5022亿元的2月份水平相仿，同比增速也基本持平。总体来看，信贷对经济的影响很可能趋于中性。

M2及存款增速边际走弱，存款活性化趋势明显。M1以及M2增速本期报于22.1%和13.4%，相比2月增速17.4%和13.3%都出现了或多或少的增加。推动M1加快的因素除了基数支持外，还有周期性因素，然而对于M2的加快来说，可能仅仅是基数因素在影响。据我们测算，仅基数作用就对M2增速的拉动达1.6%，因此M2在3月出现了一些边际减缓的趋势，可以相互印证的是：各项存款同比增速本月也下降了0.3%，报于13%。

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