您当前的位置：首页 > 环保节能 >> 污染源

方正证券人口因素将推低中期通胀至零覆盖

2022-05-02 03:22:45

方正证券：人口因素将推低中期通胀至零类别：机构：研究员：

[摘要]

内容摘要：

湖南省疾控中心流行病防治科刘富强博士说本篇报告从人口结构的角度对通胀进行了分析，结果表明未来我国劳动人口占比的下降将会系统性推低通胀水平，按照28个国家的面板数据推算，未来5年我国通胀可能维持在0附近，这意味着中期内收益率期限利差将维持低位。

本篇报告分析人口结构变动与通胀的影响，劳动年龄人口增速和占比的抬升将使经济面临需求拉动型通货膨胀的压力。之所以劳动年龄人口数量提升会带来需求拉动型通货膨胀，这是因为：一是劳动年龄人口的收入和支出在各年龄段是最高的；二是劳动年龄人口的杠杆率在各年龄段也是最高的。

时间序列角度，从主要发达国家整体抚养比变化和通胀水平的历史走势看，两者有比较明显的负相关关系，抚养比提升会推低通胀水平。发达国家总体抚养比的变化对通胀水平的解释力度大约在50%以上。

横向数据角度，使用28个地区抚养比变化和平均通胀水平的数据显示，抚养比更高的地区其通胀水平越低。这28个地区的散点图显示，抚养比变化对通胀水平的解释力度在40%左右。

从我国数据看，1990年后随着抚养比的系统性抬升，劳动年龄人口占比持续下滑，导致我国通胀的整体水平下降。从另外一个角度看，2010年后我国城镇就业人数增速出现了系统性的下降，这无疑会对通胀走势产生压力。

在联合国中等生育率假设下，未来5年我国平均通胀率将下滑至零附近。不过联合国对我国总和生育率的预测有过高的倾向，如果2015年以后生育率的走势更接近联合国的低生育率假设，那么中期内我国面临的不再是去通胀，而是通缩压力。

通过人口、城镇化率、城镇劳动参与率就可以计算出未来5年我国每年城镇新增劳动力人口数量，这一数量大体在920万人左右。那么到2020年我国城镇就业人数增速将稳步下滑至2.12%，而2014年增速仍有2.8%。

中期内主要发达国家通胀将维持低位。日本通缩压力将明显减轻，欧元区在德国抚养比提升带动下将持续面临通缩压力，美国通胀可能不太会超出市场预期。

持续的低通胀（或通缩）以及低通胀波动率将会显著压低期限利差。

中期内我国收益率曲线的期限利差将维持低位。中期内的低通胀甚至通缩环境，或将中期内收益率曲线的期限利差推低至低位。