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国金证券莫轻言底迹象未现了

2022-04-24 03:23:51

国金证券：莫轻言底迹象未现类别：机构：研究员：

[摘要]

事件：CFLP公布8月PMI49.2%，较上月下滑0.9个百分点。

基本结论1、经济仍在深幅下行之中。8月PMI总指数与分项数据均大幅下滑，符合我们预期，制造业收缩之势加剧，体现目前经济仍在深幅下行之中。其中，总指数创05年数据发布以来的首度8月负增长记录，新订单录得历史以来8月的最大降幅。需求、供给、总体库存、雇员等下滑，购进价格低位结构性回升显现成本压力。PMI映射的9月工业状况可能如我们《工业增长或降至十年最低水平》预期。

目前 2、莫轻言底，迹象未现。1、“内外需趋稳、库存调整接近尾声”的迹象未现。内外需订单与季节规律相比均大幅滑落，需求面持续不振的情况下，库存调整除了季节性波动之外，很难有趋势性的回升，况且多个行业面临的是产能调整的后续问题。总体看8月PMI大幅下滑反映经济深度滑落，“经济筑底回升”与深度滑落之后“回升”，意义上看天壤之别。2、库存未来结构性去化，回补难超季节范畴。滋生“库存调整接近尾声”判断的逻辑并不具备。除了前文需求面决定因素之外，从上中下游行业的情况看，库存回补难超季节范畴，应当体现结构性去化特征。8月PMI数据整体特征显现，生活消费品小幅扩张。生产用制成品大幅滑落、原材料与能源小幅滑落之势。总体还是反应了消费韧性、成本上升、周期滑落的特征。（1）在消费韧性支撑下，部分轻工业反映的仅是季节与节日效应，并不能带来持续的需求扩张。例如饮料、烟草与服装业。（2）部分轻工业、能源原材料业反应出价格效应，冲击经济。例如食品加工、石油链条（石油加工、化纤等）的各个行业。（3）剔除掉石油链条之后，中上游行业大幅萎缩。例如建材、通用设备滑落至50%以下，钢铁、专用设备滑落至40%以下等等。（4）4季度的库存演绎：结构性去化。未来一段时间内，轻工业随着节日效应消退，将出现产生减缓、库存去化特征；石油行业库存较低，出现回补，但由于需求不振，并不持续。制造业库存难超季节范畴。传统旺季到来只能带来有限的季节性改善，除消耗产成品库存之外，难有其他亮点。目前部分例如有色行业的库存依然高企，任然具有压力；而钢铁行业的盈利压力下更是前景悲观。

3、9月PMI积重难返50%以上。

历史规律显现在经历了月的淡季后，9月应当供需旺盛，PMI出现回升。而目前种种迹象显示，今年9月PMI表现可能弱于季节规律。

一是内外需订单弱于季节规律隐含着旺季惨淡。二是“所谓的刺激性政策”并不存在。地方版7万亿无米之炊、央行逆回购工具的持续运用，显现高层对总量放松副作用的担忧甚于对经济的担忧。三是从历史上看，9月数据表现之年度，8月新增订单情况也较好，9月表现平淡的年度（2009、2011），8月订单新增一般；而2012年8月订单与2009、2011年尚不堪比，故季节性回升至50%的难度很大。若9月PMI指数表现不佳，10月当再下一程。

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