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国金证券莫被浮云遮望眼的

2022-04-24 03:23:50

国金证券：莫被浮云遮望眼类别：机构：研究员：

[摘要]

基本结论6月份的经济数据可能具有一定迷惑性。这一点我们在五月份便有所考虑。

半年的政府考核目标、广泛季末效应、4、5月下跌后的自然回稳等都将造成波动。最新的PMI数据亦体有所体现：

企业联合交叉检查7次 PMI显示6月以及未来一段时间经济仍将下滑7月1日公布的PMI数据似乎显示6月工业下滑放缓，主要是下滑幅度弱于季节规律以及原材料库存高出平均水平3个百分点。从逻辑上看，这样的改善是相当脆弱的：

一是前瞻性的指标恶化、存量性的指标在升高，预示着经济还有下滑。例如，采购量下滑继续创新低，总订单始终下滑使得工业生产还是偏快，这种情况很难对7月有好的预期。

二是最具有迷惑性原材料库存。由于其具有10%的权重，也将导致PMI虚高。但是从三个显著上升的行业判断，政策的力度相当微弱。烟草行业由于端午节出现在了下旬，从而导致技术上的扰动（2010年、2011年的规律恰好与节日在上旬、中旬相吻合）；石油行业价格下行下库存囤积推高（其需求订单从60滑落至40），只有交运的原材料库存提高具有一定的积极意义，但是铁路基建投资年内的预期也就如此。

上述2点分析表明，6月PMI的脆弱性。从数据预测角度出发，其给出的经济运行特点为：1、进、出口订单下滑、2、工业（PMI统计内）环比放缓、即便考虑到产成品库存，较5月环比放缓，3、价格环比放缓收窄。但是由于PMI并不能代表整个工业，其趋势比较真实，数据上可能略有差异。具体为：

GDP“难言底部秋悲凉，所有波动看明年”。预计Q2GDP7.5，Q3还有下滑空间。服务性消费不可测导致我们对Q2的看法略微高一点，没有封杀Q3的下滑空间。

6月三驾马车名义增速可能齐下滑。其中投资小幅下滑（月20%）、消费下滑明显（12.1%）、出口回落（10.5%）、进口回升（13.5%）。

工业产出即便反弹，也并非趋势。PMI指数反映工业与产成品库存均环比下滑，重工业增长不佳，对应IP数据偏低（9%左右）。但前半月粗钢产量、发电量从中旬起有所提高，同时端午节出现在月下旬，6月统计期对轻工业扩张的涵盖较为完整。加上工作日效益多一日，工业同比增长可能较上月略高一些，达到9.8%左右。由于工业存在季末效应，7、8月的淡季，工业还将接受考验。

CPI、PPI持续下滑，通缩就在身边。维持近期报告：CPI2.2%E，PPI-1.9E（详见通胀追踪）季末流动性扩张莫要期望太高。预计信贷8700亿、M213.6%、M13.9%。季末考核来临，一定程度的上冲信贷规模与表外理财资金回归表内可以确定，但由于月末资金紧张，预计很难再现3月状况。房地产销售放量，但是整体货币活化情况没有太大的改观，包括利率调降也逐渐演化为存款升息。估计M2增长13.6%；M13.9%。关于货币政策，由于6月经济指标有可能被解读为“趋稳”，准备金政策7月有可能成为现实，管制利率调控未来也有空间，但时点上可能尚未到“草木皆兵”之境。

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