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天相投顾紧缩风险释放投资机会渐近哈

2022-04-26 03:20:00

天相投顾：紧缩风险释放投资机会渐近-110209 类别：机构：研究员：

[摘要]

投资要点：

在年度策略中，我们提出股市在2011年仍处于箱体运行格局。

在1月策略中，我们认为1月股市将在箱体下轨和中枢之间区间震荡，结构上将会围绕业绩出现分化。1月股市验证了我们的判断，尽管整体市场呈现震荡调整，但结构性差异凸显。行业指数和风格指数表明，估值修复的特征在1月份的股市中尽显无疑。

在宏观调控政策频出引发股市调整，特别是上证指数跌破2800点后，我们需要进一步强化我们的策略观点。按照年度策略中强调的箱体格局，从上证指数看，这个箱体的基本中枢在2800点，箱体的上轨、下轨偏离中枢在15％左右，由此给定的箱体上轨在3200点左右，箱体下轨在2400点左右。

大盘向箱体下轨运行的主导因素，是通货膨胀形势和政策超调的风险。对于通胀形势，综合分析流动性滞后反映、外部输入性通胀、翘尾因素可以发现，物价指数的基本格局是前高后低，因此宏观调控政策就是上半年偏紧。由此导致股市一季度在箱体下轨运行的可能性就大大增强。但是在经济增长没有出现转折性预期的背景下，大盘很难出现恐慌性下跌，出现向下偏离中枢15％的幅度。

股市向箱体上轨运行取决于利空因素被消化以及积极因素发挥作用。积极因素是物价压力逐步减缓和上市公司业绩的增长预期。按照我们的盈利预测，2010年全部上市公司的净利润增速在30％左右，由此就会增强投资者对2800点这一价值中枢的稳定预期。

随着一季度业绩的披露，投资者对于2011年的业绩增速就会产生良好预期，我们预计2011年全部上市公司的净利润增速在20％左右。

当这种预期逐步稳定后，股市向箱体上轨运行的态势就会形成。

基于对大盘走势的基本认识，我们的基本策略就是箱体下轨买入，这里最重要的判断是箱体是不是有冲击下轨极限位置的风险。

其实挺难的具体到当前股市，在流动性紧缩的影响下，上证指数一度出现恐慌性倾向，但引导恐慌杀跌成为趋势的力量并不存在，那么上证指数进一步向2400点运行的趋势并不很强，所以我们可以认为本年最好的一次投资机会正在逐步形成。

行业配置上，综合业绩增长和景气提升的预期，并辅以行业动态估值，具备综合比较优势的行业是：煤炭、钢铁、化工、机械、建筑业、家电、汽车及配件、航运业，可以作为超配的行业。主题投资上，参照我们的年度主题报告，并结合近期的事件，可以关注的主题是：大消费、大农业、高端装备制造、高铁、节能环保。

1.一月回顾：调整格局难掩估值修复在年度策略报告《新增长新价格》中，我们提出的基本观点是：按照索罗斯的“自我反射”模型，股市在2011年仍处于牛市第二期的“箱体运行格局”。在1月策略报告《业绩增长引领估值修复》中，我们认为，1月股市将呈现箱体下轨和中枢之间的区间震荡，投资机会将会主要围绕业绩增长展开，低估值的绩优蓝筹板块将会呈现估值修复，而以中小板和创业板为代表的小市值个股将会受到业绩检验的压力。

回头来看，1月份的股市运行验证了我们的判断，尽管整体市场处于震荡调整格局之中，各基准指数悉数下跌，但市场的结构性差异凸显。上证指数全月仅下跌0.62%，远小于中小板指数9.49%的跌幅和创业板指数10.41%的跌幅。从原因来看，中小板和创业板受到持续上涨后的获利回吐压力、股价缺乏业绩支持的估值过高的压力、机构调整配置结构的市场博弈压力等因素的影响更多，因而导致调整的幅度更大。

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