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长江证券中国全球通缩的短期解药计划

2022-05-20 02:56:17

长江证券：中国—全球通缩的短期解药类别：机构：研究员：

[摘要]

报告要点影响市场的第一推动力？改变年中以来市场轨迹的第一推动力，不会是经济增长、也不会是国内流动性，而只会来自于海外的冲击。第一种可能是当前面临的全球通缩风潮，第二种可能是加息造成的海外资金面变化。这两种可能是否真的会形成改变轨迹的第一推动力，这是我们这里要详细阐述的问题。

全球经济新体系次贷危机以前，欧、美加杠杆，中国出口。这个时候欧、美是需求的核心。但在次贷、欧债危机后，美、欧相继进入到去杠杆的进程，同时经常项目也出现了大幅改善。相反，中国的杠杆率在08年后提升，经常项目反而收窄。中国起到的是次贷危机前欧、美的作用，中国在边际上对于全球需求有着至关重要的影响，因而09年以来的大宗商品价格基本与中国的生产走势一致。

三季度的通缩——从中国开始工业库存增速高企、同时7月份去杠杆短期突然加剧，这迫使企业去库存的力度飙升，这就造成了8月份的生产紧缩。由此，全球工业和能源大宗商品价格都出现了回落。这传导至供需失衡相对严重的欧元区，由于中国需求的回落，欧元区的出口增速大幅下滑，短期加剧供需失衡从而造成欧元区通缩加剧。随后，由于欧央行宽松力度的加强，欧元的贬值终于实现，同时也向美国输出通缩压力。这样全球性的通缩风潮形成，并造成了全球投资者风险偏好的变化。

解铃还须系铃人中国经济是三季度通缩压力加剧的核心。但随着国内信贷恢复正常、政策层面产生新的托底政策，预计四季度经济同环比都有可能会出现反弹。至少在短期能够稳定住通胀的风险。

全球性的通胀短期可能缓解结论：

片面撒 1）中国是全球需求的核心，因而在三季度加剧的通缩风潮中起到了决定性的作用；2）四季度中国经济的改善，将至少在短期内缓解通缩的压力；）长远来看，中国仍然有去杠杆的压力，因此全球性的通胀压力长期来看很难出现，这也意味着美国要出现通胀的超预期上行概率较低，加息提前的概率不高。

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