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川财证券灵活的稳健创新的改革

2022-04-28 02:43:46

川财证券：灵活的稳健创新的改革类别：机构：研究员：

[摘要]

不过核心观点事件：国务院总理李克强在十二届全国人大三次会议上作政府工作报告,其中货币政策的措辞出现调整，具体部署中涉及流动性的有两大重要体制。

稳健的货币政策灵活性加强、执行空间宽松。从文字表述来看，2014年政府工作报告指出“继续实施稳健的货币政策”，而今年除了延续“稳健”的表述以外，还增加了“货币政策要松紧适度”的内容，政府在货币政策定调上的灵活性加强。对比目标值，去年13%的M2目标最终录得12.2%的实际结果，今年主动下调1个百分点预期至12%符合此前央行提出的合适的M2增速估算法则，即考虑到增长、通胀目标以及2%的缺口，符合稳健货币政策基调。于此同时，报告提出“根据经济发展需要，也可以略高些”体现了宽松的货币政策执行空间，我们认为今年的M2目标值作为下限的参考意义更大。

全面、定向工具均在考虑范围，3月信贷数据意义显著。报告将总量及定向宽松政策均列入考虑范围并且未反映显著偏好，原文“灵活运用公开市场操作、利率、存款准备金率、再贷款等货币政策工具”。同时，着重点出了“加强和改善宏观审慎管理…保持货币信贷和社会融资规模平稳增长”，强调深化信用扩张的目标。在这种情况下，前期各类货币政策执行在信贷和社融增长方面的效果成为了管理层关注的重点，并将作为下一步政策操作的重要依据。考虑到2月已执行的全面降准、降息，目前时段正好处于政策观察期，其中3月信贷数据是否向好将影响接下来货币政策宽松的边际力度。

利率市场化进程加快：推出存款保险制度以及增强人民币汇率双向浮动弹性。前者从长远考虑有利于降低系统性金融风险爆发的概率，而存款保险上缴将对商业银行产生类准备金效应，短期内抽离流动性从而提升市场资金价格。

汇改方面，我们认为今年可能将人民币汇率幅度范围提升至3%，延续2014年以来双向波动加强的成果，届时汇率—利率的双向联动需要投资者密切关注。

改革投融资体制：（1）地方政府融资创新——市政债+PPP模式。减税减费的背景下，今年财政赤字目标进一步提升，地方政府必须展开透明度高的融资创新，目前主要有两个方向：权责、投向分明的市政债以及与社会资本合作的PPP模式。同时，政府在新政策实施期间将存有过渡期、部分采用置换债务延长久期，因此中期内系统性风险爆发的概率较小。（2）扩大直接融资：实时股票发行注册制改革、发展服务中小企业的区域性股权市场、扩大企业债券发行规模等。

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