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川财证券牛市起点的股债关系物业

2022-04-28 02:43:47

不得而知。川财证券：牛市起点的股债关系类别：机构：研究员：

[摘要]

追潮拾贝：牛市起点的股债关系回顾A股市场，如果以2005年7月、2008年11月和2014年7月为例，则不难发现，每轮A股牛市启动的同时，国债收益率均处于单边快速下行阶段。

第一轮牛市开启于2005年7月，国债收益率自2004年12月达到最高点5.41%后开始下行，延续至2005年10月达到最低点2.89%，期间十年期国债收益率下行幅度超过200BP，这也是国债自2002年有可查数据以来最大幅度单边下行过程；第二轮牛市启动点正处于利率中枢自开启于2008年8月的下行过程，至2009年1月见最低点2.67%，期间下行180BP；第三轮国债收益率下行阶段开启于2013年11月，至2016年10月见低点2.67%，下行幅度超过200BP，也是国债紧十余年来维持时间最长的单边下行过程。从这一点上讲，尽管在一轮牛市的过程中股债关系可能会发生逆转（如2007牛市中就出现了利率快速下行后反弹上行），但单就牛市开启的时点而言，需要利率相对较低予以配合。

本周综述：

高频实体情况方面，本周EIA公布原油库存超预期大增723.8万桶，一度令原油价格承压，但随后公布的美国非农就业数据较前月出现大幅度反弹，市场对未来增长的担忧稍有缓解。目前看，一方面，3月份OPEC各国减产执行率仍较高，同时委内瑞拉及伊朗因政治问题而被动减产，原油整体供给收缩，但同时全球景气回落态势仍将在中期对油价形成压制。本周煤矿复产继续加快，供应端收紧的情况有所缓解，同时发电集团耗库存继续去化，但相比历年同期水平仍略微偏高，预期煤炭价格上行动能不足。本周钢厂继续加速复产，同时螺纹纹钢库存继续延续去化。随着PMI大幅反弹市场对宏观环境担忧缓和，同时巴西、澳大利亚等地铁矿石出货量持续收紧，钢价短时间内供求两方均有一定支撑。

流动性及利率方面，本周央行暂停公开市场操作，资金价格在跨季之后全面下行。PMI数据超出预期、降准预期落空、通胀担忧加剧、贸易因素缓解等等一系列因素在本周前期形成强烈共振，利率债一级市场中标利率远高于市场预期，债市情绪显著承压，导致利率中枢出现较大幅度上抬。目前看尽管4月份存在较大流动性缺口，但货币政策进入政策观察阶段，央行态度并不明朗，同时经济基本面反弹延续性亦等待进一步验证，短期利空密集出现的情况下债市交易盘或存在一定程度的预期超调。信用债方面，二级市场角度活跃度尚可，收益率整体随利率中枢上行而信用利差稍有收窄，建议继续挖掘相关信用债投资机会。

风险提示：宏观经济不及预期，出现严重信用事件，政策变化不及预期。

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