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广发证券价齐驱与名义增长了

2022-04-29 03:12:38

广发证券：价齐驱与名义增长类别：机构：研究员：

[摘要]

报告摘要：

8月PMI数据走高并不意外，与同期量价两端的高频数据都吻合。8月PMI为51.7，较7月回升0.3个点。

数据与同期高频数据表现大致吻合。从量上来说，8月发电耗煤增速为13.2%，快于7月的10.6%。高炉开工率为77.3%，齐平于上月高位。汽车半钢胎开工率为63.1%，快于7月的62.0%。从价上来说，以100种基础原材料价格为统计样本的生意社BCI指数（可通过BPI高频跟踪）8月为0.48，略高于7月的0.39。

拉氏两任国防部长原材料价格继续高位是8月数据特征之一，一源于订单稳定，二源于环保限产。8月PMI原材料购进价格指数为65.3，环比7月上升7.4个点；基本持平于7月7.5个点的增速，属2010年8月以来的次高点。这一口径和BCI略有区别，但大致结论类似。

换句话说，月经历了一轮原材料价格的快速上行，7月是峰值，8月没有进一步加速，但仍持续高位。

内需整体稳定是驱动之一，8月PMI新订单指数和进口指数均进一步上升0.3个点.；但和上月一样，单纯需求端肯定解释不了价格如此高的斜率，环保限产的供给收缩预期是价格上行的另一个驱动，它同样表现在生产端的异常高涨上。

生产端的偏强是8月数据的另一特征，同样可能与部分企业抢在环保政策加码前赶产有关。生产指数为54.1，较上月上升0.6个点，属于明显偏强。

我们猜测这背后可能有两点原因，其一是7月异常高温（中国气象局称今年7月高温刷新了三项历史记录），导致7月开工偏低而8月回补；其二是环保限产预期在不断升温，部分企业可能有秋季前“赶产”的冲动。环保部联合六省市联合下发的《京津冀及周边地区2017—2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》提出，2017年10月至2018年3月，京津冀大气污染传输通道城市(2+26城市)PM2.5平均浓度同比下降15%以上，重污染天数同比下降15%以上的主要目标。

方案可能会导致多个行业的生产活动在秋冬季受限，因此企业有动力将生产提前。若这一逻辑成立，则9月工业旺季的开工情况可能仍略偏高，10月开始则赶产影响结束。

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