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广发证券企业主动去库存对未来缺乏信心吗

2022-04-29 03:12:38

广发证券：企业主动去库存对未来缺乏信心类别：机构：研究员：

[摘要]

核心观点：

4月份PMI相比3月份出现回落，幅度为0.3个百分点。考虑到3月份PMI的回升低于预期，而4月份PMI的回落也低于季节性环比（历史平均环比为上升0.8个百分点），这可能意味着从PMI的角度来看，4月份没有出现市场预期的继续明显下滑迹象，但是明显改善的信号也比较模糊。

中采PMI中枢很可能出现了下移。由于经济增长中枢的下移（相应环比绝对水平也会出现趋势性下移），表现在企业层面是生产经营活动的中枢下移，对应PMI绝对水平的中枢下移，2011年之后PMI持续低于历史中位数水平。

随着出口订单的大幅回落，大型企业PMI相对好于小型企业PMI。预计随着二季度出口恢复正常，汇丰PMI的表现可能会持续差于中采PMI。

从PMI的分项指标来看，由于生产指标下降，导致负贡献项数增加。4月份PMI负贡献项数主要是新订单和从业人员，两者各贡献了PMI环比下降的幅度的一半，而新出口订单的大幅下降则是新订单下降的主要原因。后期随着出口的负边际贡献的减弱，预计对PMI的影响也会相应减少。

需求结构表现为内外需同时回落。4月份国内需求的改善幅度很可能有限，消费和固定资产投资增速仍然存在低于市场预期的风险。内外需指数双双下行，逼近了2010年以来的最低水平。显然，在外需疲软的情况下，总需求的企稳回升只能依靠内需，在物价尚未进入“通缩”阶段时，内需的恢复会相对偏慢。

企业主动去库存，产成品库存大幅回落，由于再库存带来的环比修复也许会比我们预期的要晚。粗略来看，4月份产成品库存的回落与3月份的上升有一定关系（基数原因），不过，更重要的可能是企业信心变弱（政策刺激不及预期）而采取的主动去库存的行为。从原材料库存指标的趋势来看，有重新回落的迹象：经济增长环比在下半年仍然存在再次回落的风险。

队员们纷纷来到指定地点时还兴致高昂 4月份受到国内刺激政策大幅低于预期，监管机构风险偏好下降，海外经济下行风险上升影响，企业预期有恶化迹象，出现了主动去库存的迹象。短期来看，一方面增加了经济低于预期的风险，另一方面也奠定了未来环比修复的基础。从3～4月份的数据来看，积极的信号比较微弱，如果没有大规模的外生刺激，二季度经济增速环比改善的幅度可能不够（我们仍然坚持认为二季度环比相比一季度会有改善），GDP同比增速跌破7.5%的风险在增加。

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