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广发证券从存款与货币基金的再平衡到债市的了

2022-04-29 03:12:24

广发证券：从存款与货币基金的再平衡到债市的交易结构类别：机构：研究员：

[摘要]

所以我们前期肯定需要对用户的一些使用的习惯与爱好进行一个深度地分析。因此今天我们第一点就从用户的体验的上开始讲。我把它称为用户体验性文化(用引号标注防止歧义) 报告摘要：

利率双轨制下，银行存款和货币基金之间的利差导致二者对流动性的竞争，存款利率放开有助于修复利差。近期证券时报报道央行指导“拟放开商业银行存款利率自律上限”，这是疏通利率传导机制、进一步完善利率市场化、实现双轨逐步统一的积极进展。流动性合理稳定的环境下，自律上限的放开，有利于修复存款与货币基金之间的利差，实现银行与货币基金双核之间的在平衡。

利率双轨制割裂货币市场，银行和非银体系内部孕育出以大型商业银行和货币基金为双核的流动性结构。存款与货币基金之间的利差，导致存款外流，货币基金的规模迅速扩大，在央行施行稳健中性的背景下，非银金融机构对货币基金提供的流动性越来越依赖。

央行对利率双轨制的并轨策略或是“双向共同收敛”。我们认为存款与货币基金均衡的利差区间为1..8%，中枢1.5%，相对当前2.5%的利差水平，需要进一步缩窄约1%。“双向共同收敛”的利率并轨策略下，这1%的利差收敛将由存款上浮和货币基金收益率下降共同分担。

银行和非银流动性的格局决定了银行和非银的持债能力和风险偏好，从而影响市场的交易结构。结合“宏观审慎因子”和“流动性现状指数”，我们进一步回顾了历史上债市牛市、熊市和震荡市下银行和非银机构的交易结构。银行与货币基金之间的再平衡，将深刻影响2018年流动性的格局和交易结构。后续流动性在逻辑上会出现两种可能情形，我们对此进行了详细的梳理和展望。

核心假设风险：1）经济超预期下行或上行；2）金融去杠杆影响超预期；3）信用风险阶段性上升；4）流动性超预期宽松或收紧

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