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渤海证券国企改革陆续推进中期助力经济回升

2022-05-06 03:23:54

渤海证券：国企改革陆续推进中期助力经济回升类别：机构：研究员：

[摘要]

投资要点：

沃克顶住压力两罚全中我们设置了债务增长、债务成本和债务预警三类指标来综合监测债务变动情况。

债务增长方面：分债务品种来看，债券发行量较上周大幅回升，其中总发行量和总偿还量分别为3260.34亿元和1383.62亿元，净融资量由负转正，达到1876.72亿元。理财产品方面，上周共发行829款，到期1079款，净发行为-250款。总体而言，债务整体规模环比有所上升。

债务成本方面：按债务产品划分，债券类成本几乎全线下行。其中，银行间市场一年期国债到期收益率为3.72%，较前一周下行3BP，一年期金融债到期收益率为4.38%，较前一周下行3BP，各类企业债全线下跌，一年期地方政府债到期收益率为3.99%，较前一周下降3BP；理财产品方面，上周预期收益率为5.50%，较前一周持平；一年期温州综合利率上行52BP至15.61%。综合来看，央行公开市场操作多以微调为主，当前流动性较充裕。

债务预警方面：债务危机发生前收益率曲线短端比长端上行得更快，期限利差缩窄。极端情况下长短端收益率倒挂往往是债务危机的前兆。我们选择1年与10年期国债收益率指标来比较期限利差，进行债务危机预警。上周银行间市场一年期国债到期收益率下行3BP，十年期国债到期收益率下行1BP，分别为3.72%和4.26%，期限利差与上周相比小幅扩大，为0.54%，短期内债务整体风险仍处于可控范围。

基本观点：目前，已有上海、北京、天津等16个省市相继出台了有关国资改革的意见，内容主要涉及混合所有制、资产证券化、现代企业制度以及分类监管四个方面，旨在增强国有企业活力及竞争力。混合所有制方面，国有企业应积极吸引各类社会资本，进行产权多元化改革；资产证券化方面，要利用境内外多层次资本市场推进企业上市，加强上市公司股权运作；现代企业制度方面，主要涉及公司法人治理结构、选人用人机制以及长效激励约束机制；分类监管方面，按照不同国有企业功能实施分类监管。具体来看，不同地方政府在改革细则上存在差异。例如，在产权改革方面，天津允许国有资本与非公资本交叉持股，而江苏则允许混合所有制员工持股。此外，不同地方政府已经明确了数量化的改革目标，并且陆续开展了国有企业改革的试点工作。我们曾在7月月报提出，目前转移杠杆的基本路径包括推动国有企业股权多元化改革，发挥国有资本杠杆作用，提升民间资本效率。目前看来，国有企业改革由点及面的方式正在逐步推进，由产权变化带来的杠杆转移有望顺利进行，只有这样后期经济才有持续回升的可能性。

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