银河证券逆回购难阻季末双节资金紧张
银河证券：逆回购难阻季末双节资金紧张 类别： 机构： 研究员：
反正搬家有影响 [摘要]
核心要点：
长短端利率走势逆转。10年国债收益率自7月中旬的反转经历了两个阶段，第一阶段央行迟迟未降准，仅混搭逆回购，短端利率无法持续下行。资金紧张逐步传导至长端，10年国债收益率反转。第二阶段QE 预期及推出推升全球资金风险偏好，引发通胀预期走高。
目前投资者对通胀短期会不会重来还在观望。我们认为经济何时企稳目前仍难以准确判断，基本面并未发生大的变动，但资金紧张仍将在接下来一段时间影响10年国债收益率下行幅度。短端资金价格全面上升，1月以内期限回购利率均收在4%以上。周四甚至出现收益率曲线倒挂情况，R001高于R0078bp。R007周五创下2月24日以来最高。我们认为央行虽然积极使用各期限逆回购灵活管理流动性，但银行间市场资金依然处在脆弱的紧平衡状态。一有风吹草动，资金价格将可能大幅跳升。
逆回购难阻季末、双节资金紧张。央行上周进行750亿7天、1600亿28天逆回购，净投放1010亿。通过逐步完善的多期限短期逆回购，央行不断向市场传递其增强银行间市场短期资金稳定性的信号。
同时通过对不同期限逆回购利率的调整，鼓励银行持有期限相对较长的资金。9月进行的1210亿28天逆回购跨度恰好覆盖长假，增加跨节跨月流动性。但在季末、双节因素叠加下，资金依然紧张。
央行7、8及9月前三周分别进行了5010、8200、5020亿逆回购。
以逆回购规模和金融机构人民币存款余额简单估算，逆回购释放的流动性已经相当于下调存款准备金率2个百分点。虽然逆回购的规模足够大，但由于其仅能调节资金分布无法注入新流动性的特征，资金始终处于紧平衡状态。表现为回购利率受逆回购中标利率限制，下行幅度有限，同时又容易受各种因素影响跳升。短期内逆回购已成为市场重要寄托，若不降准，央行只有继续大规模逆回购。由于央行频繁使用逆回购，对于这种手段的使用日渐灵活、到位，大有逐步取代“降准+正回购”的趋向。但这究竟是短期灵活管理的需要还是流动性管理工具的替代，还需观察。9月最后一周、10月到期资金为-1050、-1410亿元，鉴于逆回购无法注入新流动性，降准的可能性还是存在的。
外汇占款连续两月负增长。8月新增外汇占款-174. 4亿元，同比、环比下降 94 .74、1 6.14亿元，是今年月度外汇占款第三次负增长，第一次连续负增长。简单以当月新增外汇占款扣除贸易顺差和实际使用外资估算，热钱可能正大规模流出中国。截止8月，今年新增外汇占款281 .82亿元，仅为去年同期10.48%。其下降速度之快、幅度之大冲击很大。9月人民币贬值预期有所降低，美元兑人民币一年期NDF-中间价开始下降。即期市场收盘价逐步与中间价趋于收敛并在9月低于中间价，显示市场卖出人民币的动力有所减弱。
同时QE 下资金风险偏好上升，四季度外汇占款有望重回正增长。
这种情况下，央行降准的可能降低。另一个重要因素为9月财政存款季节性下降，将对冲部分降准必要。
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