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国联证券真的华丽吗的

2022-04-23 02:36:36

国联证券：PMI真的华丽吗类别：机构：研究员：

到处都是关于他的流言 [摘要]

事件：

中国统计局及物流与采购协会联合公布：10月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.4。连续4个月上升且连续13个月位于临界点以上，也是自2012年4月份以来18个月的最高值。与此同时，汇丰PMI终值与预览值一致，达50.9，创7个月新高。

点评：

但是我们认为，历史同期对比来看，PMI数据并非华丽。

PMI再创新高，经济企稳：10月份官方PMI是18个月的新高，较9月份高出0.3个百分点，超出市场预期。汇丰PMI10月份的终值也创7个月新高，达50.9，较9月份高出0.7个百分点。9月份生产重新开工始后，10月份的PMI环比继续上升，这表明了经济企稳的态势。从历史数据中，我们并不难发现今年10月份官方PMI环比增速并不如2012年，汇丰PMI同样表明了这点。因此，我们认为经济的同比数据可能并不如PMI显示的那样积极。

分类数据显示，终端需求复苏，企业生产量继续扩大：官方PMI分项指标中考虑到去年的环比增速，我们认为PMI数据本身虽然超过市场预期，但实际上也并非华丽。

供应商配送时间与上个月持平；新订单、在手订单、产成品库存、主要原材料购进价格、采购量和生产经营活动指数环比下降；生产指数、原材料库存、从业人员指数和采购量指数较上个月上升。生产层面，生产指数为54.4%，比上月上升1.5个百分点，连升4个月。

10月份的生产继续处于扩张阶段。但从库存层面来看可能主要是下游终端需求的释放。企业库存方面，产成品库存再次下降1.8个百分点，这已是2个月的下滑。原料库存则连续4个月上升，10月份上升0.1个百分点。两者均低于50的临界值，总体趋势上仍然是去库存。但也上游有补库存的意愿。我们结合9月份工业增加值的数据判断，下游产业的企业可能仍处于被动去库存阶段。上游产业总体在主动去库存，但也存在一些行业在被动补库存，如钢材。西本新干线钢材存货已经回到2013年3月时的水平。结合库存周期，我们预计大概在今年12月份到明年1月份，企业可能会临来主动补库存阶段。但是，上游某些产业则可能在11月份进入主动去库存时期（如钢材）。需求层面，新订单指数、新出口订单指数和积压订单指数均环比下降，分别较9月份下降0.3个百分点、0.3个百分点和0.7个百分点。结合库存方面的表现，10月份的订单主要表现在出口需求的下降。出口订单继续下滑，这与海外需求短暂放缓相符，但是9月份的出口订单增速较大，而实际出口却下降0.25%。我们发现去年10月份出口金额基数较低，因此我们认为10月份的实际出口增速将反弹。10月份的从业人员指数也上升了0.1个点，但生产经营活动预期再次对于经济的判断：11月份即将召开三中全会。我们相信10月份的经济仍然比较平稳，但是趋势将下降。虽然PMI数据显示的都是超市场预期，但我们明显发现今年10月份的环比改善并不如2012年10月份。

不出意外的话，10月份的同比数据因基数效应而整体趋势向下（如工业增价值）。

下降0.9个百分点，表明经济虽然可能企稳，但基础仍然不牢。我们认为目前终端需求在复苏，生产继续扩张，预计在12月份左右制造业可能会进入主动补库存阶段。但是需要注意的是上游某些行业可能会因高库存而影响其经济效率。

我们相信终端需求仍然在向好的，经济也是企稳复苏，环比继续改善，但受基数效应导致经济表现向下。

市场判断：10月份数据公布后，如果证实我们的判断，市场可能会受情绪影响而下调。市场有可能会过渡悲观，但我们提醒的是，经济仍然处于平稳期，并不需要过渡悲观，这可能要到12月份才能得到证实。

因此，投资配置中还是谨慎为妙！

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