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华泰证券情理之中意料之外牛

2022-05-10 03:41:47

华泰证券：情理之中意料之外类别：机构：研究员：

[摘要]

投资要点：

主要观点事件：央行决定自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。

金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。

点评：央行降息是情理之中，但时点属于意料之外;降低企业融资成本提升非金融企业盈利，但股市对无风险利率下降提升估值已有反映，短期利好股市但幅度有限；房地产、非银金融、公用事业等融资成本高企的行业受益。

一、央行降息是情理之中，时点属于意料之外1、央行通过创新金融工具试图降低企业融资成本，但传导不畅、效果不佳。去年四季度以来央行通过SLO平滑银行间资金面，今年以来通过SLF、定向降准、PSL、MLF等工具释放了大量流动性，使得银行间资金面持续宽松，七天回购利率从年初的5%以上降至 %，一年期国债利率从年初的4.2%大幅下降至 .2%。但实体企业融资成本仍然偏高，经济下滑背景下银行“惜贷”，一般贷款利率反而从年初的7.14%上升19个bp至7. %。

2、货币市场利率降无可降，央行降息情理之中。随着国债收益率降至接近于存款利率，货币市场资金利率下降已无空间，因此降息也在情理之中。

不纯粹的环境：成功的商业模式在那里、11月汇丰PMI回落显示经济下行压力加大，通胀低于预期的背景下央行降息意图稳增长。11月汇丰PMI预览值从上月的50.4下降至50，创六个月新低，其中产出指数下降至49.5，低于荣枯线，显示经济下行压力加大。同时全球面临通缩压力，10月份国内CPI仅为1.6%，大幅低于预期的2.0%；11月份美国、欧元区四季度CPI一致预期分别从2%、0.6%大幅下调至1.7%、0.5%，通缩压力大于通胀风险背景下央行的降息空间较大。

4、虽然降息的逻辑在意料之中，但降息时点则在意料之外，商品、期货、股市均无明显的降息预期。此前市场预期降准的时点在降息之前，降息的时点普遍预期在明年。

从近期国债期货的走势来看，从高点下跌接近0.9%，期货市场也没有降息预期。周期品方面，动力煤、螺纹钢、水泥等价格也较为疲软。股市中房地产行业过去两周上涨2.9%，接近于上证指数2.8%的涨幅。

二、降息意在降低非金融企业融资成本，对股市盈利影响大于估值1、财务费用高企的背景下，降低企业融资成本利好非金融企业盈利。三季报非金融企业财务费用2709亿，占到利润的 4.4%，按照目前目前10.6万亿的带息债务，融资成本下降40个bp意味着400亿的费用节省，大约提升非金融企业全年利润增速4%。

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