不是所有的电视剧公司都可以拿周期性来说事

最近两周，华策影视、慈文传媒、唐德影视等影视剧公司集中发布了半年报。目前A股上市的主要影视剧公司都已经披露了今年上半年的经营情况。

与电影和游戏行业相比，电视剧公司的半年报普遍显得比较惨淡。营收和利润最高的依然是华策影视，半年报显示，华策影视上半年实现营业收入17.51亿元，同比增长13.11%；报告期内实现净利润2.75亿元，同比增长1.21%。

虽然净利润增长几乎陷入停滞，但和大部分同行相比，华策影视的半年报表现已经算是比较优秀。唐人影视、华录百纳和慈文传媒均出现了业绩下滑，欢瑞世纪甚至出现了将近4000万元的亏损。

半年报业绩上涨的电视剧公司除了华策影视外，还有唐德影视和嘉行传媒。业绩比较亮眼的是新三板挂牌公司嘉行传媒，上半年实现营业收入1.37亿元，同比增长23.74%，报告期内实现净利润8475万元，同比增长53.25%。这样的盈利水平已经超过了不少同行业上市公司。

同样是头部剧大户，慈文传媒上半年实现营收3.33亿元，同比下降22.33%；报告期内实现净利润7618万元，同比下降17.54%。对于业绩下滑，半年报给出的原因主要是电视剧行业存在周期性，恰好慈文传媒上半年没有重磅新剧确认收入。

值得关注的是，慈文传媒新剧《凉生，我们可不可以不忧伤》11.84亿元的整剧售价，1480万元的单集售价均捅破了国内电视剧行业的天花板。在下半年的《那些年，我们正年轻》、《凉生，我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》等5部新剧确认收入后，预计慈文传媒将有较大幅度增长。

不是所有的电视剧公司都可以拿周期性来说事

电视剧公司营收周期性波动较大的问题确实是普遍存在的，若年内主要项目的收入确认都集中在三、四季度，就确实会对半年报收入构成影响。但从几家业绩下降明显的电视剧公司片单来看，周期性波动并不能解释所有问题。

上半年业绩下降比较明显的公司有华录百纳、唐人影视和欢瑞世纪。三家公司的半年报业绩情况如下

华录百纳：上半年实现营业收入8.75亿元，同比下降20.19%；报告期内实现净利润6451万元，同比下降29.43%

唐人影视：上半年实现营业收入1.30亿元，同比下降64.32%；报告期内实现净利润3720万元，同比下降70.94%

欢瑞世纪：上半年实现营业收入2.

54亿元，同比增长0.37%，报告期内公司亏损3963万元，净利润同比下降183.69%

其中，唐人影视在半年报中提及业绩下降的原因，主要是今年上半年确认收入的项目只有一部《无心法师2》，而去年同期则是四部电视剧/剧。

从唐人影视的库存和项目计划来看，下半年可销售的电视剧有制作完成后放了两年的《重返20岁》（电视剧版）、今年年初已经制作完成，但还没有播出消息的《柜中美人》。另外《梦幻西游》和《三国机密》两部剧分别在6月和7月杀青，播出时间应该在明年。

不过库存中的两部剧在销售上明显遇到了问题。《重返20岁》的IP热度显然已经不如当年，周渝民主演的《柜中美人》其实还颇受期待，但至今也没有播出的确切消息。现在距离年底还有4个月的时间，唐人影视想靠下半年业绩爆发，恐怕比较困难。

华录百纳上半年的收入主要来自电视剧《深夜食堂》、《秦时丽人明月心》和综艺节目《跨界歌王》。下半年可能产生销售收入的两部电视剧有《我不是精英》和《蔓蔓青萝》。两部剧均是出自晋江文学的知名IP，但从制作体量上看，售价不太可能会超过上半年的两部剧。

欢瑞世纪的半年报中没有说明亏损的主要原因。但营收成本列表显示，比去年同期多出来的1.23亿元广告费应该是净利润亏损的主要原因。IP大剧《青云志3》目前正在拍摄中，下半年可能会有提前预售，《天乩之白蛇传说》、《天下长安》、《秋蝉》目前基本进入了最后的制作阶段，目前播出平台和播出时间尚未确定。

从这三家公司下半年的计划来看，并没有像慈文传媒那样大量的可以确认的营收增长。我们一直跟着时光的脚步再跑业绩下滑的主要原因并非全是因为周期性波动。但从半年报显示的内容来看，业绩增长缓慢或下滑的影视剧公司存在几个无法忽视共同点，分别是库存和应收账款较高、现金流由正转负，有些公司已经开始收缩战线。

库存压力+应收账款，是否已经成为电视剧公司解不开的死结

库存问题在业绩下滑幅度较大的唐人影视和欢瑞世纪身上比较显著。唐人影视2016年的年报显示，截止到2016年底，公司库存余额合计2.09亿元。其中，占库存总量接近20%的《无心法师2》上半年已经成功售出，但其他剧目前还没有确切消息。加上今年投拍的《三国机密》和《梦幻西游》，唐人影视半年报上的库存余额显示已经高达4.27亿元，而唐人影视安逸是一潭死水上半年的营收只有1.3亿元。

欢瑞世纪的库存问题更加严重，报告显示，公司报告期末存货为8.15亿元，较期初大增83%。另外，影视剧如果库存积压时间过长的话，除了会带来现金负担外，也存在严重的资产减值问题。例如欢瑞世纪2012年出品的，由明道和刘诗诗主演的电视剧《天使的幸福》，制作完成后压了6年时间，直到今年才终于出现在芒果TV上。关于这部剧为什么会被压这么久，官方没有给出原因，上有知情人士爆料说是因为剧情存在一些敏感元素，导致迟迟未能过审。

另外，欢瑞世纪的应收账款问题也比较严重。截止到半年报报告期末，欢瑞世纪应收账款余额为6.24亿元，减去计提坏账后账面价值5.94亿元，而欢瑞世纪上半年的营收为2.54亿元。应收账款已经超过了营收的两倍。

其实应收账款、库存高的问题在大多数电视剧公司身上都存在。这些问题导致的直接后果就是给公司带来严重的现金流压力。我们上文提到的几乎所有影视剧公司上半年经营获得产生的现金流几乎都是负值。公司为了补充现金，同时又会增加相应的融资负担和成本，还造成了目前影视行业上市公司实际控制人的股权质押率明显偏高。

另外，电视剧项目本身也存在审查、题材风口转变等风险因素。某个题材被拍过太多次，会给观众和电视台造成审美疲劳。因此跟风切忌过度，题材风口过后再做这样的剧，播出平台很可能不会买单。在大IP+流量鲜肉和动辄三四亿元制作成本的海市蜃楼消退之后，真正用心做内容的公司才更能凸显自己的价值。