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安信证券潮流正在转变吧

2022-04-27 03:20:24

安信证券：潮流正在转变类别：机构：研究员：

[摘要]

据文化部外联局副局长赵海生介绍潮流正在转变从人口结构看未来资本市场行业投资机会报告关键点：

未来十五年，劳动力因素将对中国经济增长构成持续的压力，而现在仅仅是一个开始；未来十五年，低端劳动力工资水平将持续上涨，并系统性影响中国现有的产业结构，而现在仅仅是一个开始；未来十五年，资本市场关注的行业焦点将出现趋势性变化，从第一个十年的轻工业，到第二个十年的重化工业，再到第三个十年的消费品和科技产业，而现在仅仅是一个开始。

报告摘要：

由于战乱因素和独特的人口政策，中国过去六十年的人口结构特征与众不同，突出的特点就是人口出生率的急升和急降。在六十年新增人口序列中，1961年和1991年是两个转折之年，1961年人口出生率开始急升，1991年后出现急降。

普遍的看法是，中国在2015年前后才会迎来劳动力供给的高峰。但是，这个看法忽略了三个关键性的问题：第一，由于中国独特的内退制度，大部分城镇职工特别是制造业职工退休年龄低于国家法定退休年龄；第二，农民工超时工作的常态化以及企业主对于生产效率的追求，使绝大部分农民工很难工作到法定退休年龄；第三，近年来大学生比例急升，而国内缺少充足的与大学生相对应的工作岗位，大学生群体出现了大量的摩擦性失业。我们认为，如果只考察总量因素，2015年是中国人口红利的高峰，但如果考虑到上述三个因素，实际上中国人口红利衰减的时间点已经来临；中国人口红利衰减的过程肇始于低端劳动力环节。我们预计，在未来十五年内，中国低端劳动力的供应将持续衰减，从而推动其工资水平持续上涨；低端劳动力价格持续上涨的长期效应是：第一，削弱潜在经济增长率；第二，提升内生性通胀压力；第三，系统性冲击低端制造业ROE，并向其它产业链扩散；第四，促进产业升级和产业转型；我们认为，经济转型与产业升级将对以下行业产生长期的正面影响：第一，可以广泛代替人力的机械以及自动化工具；第二，医药以及与人口老龄化相关的服务业；第三，大众消费品特别是低端人群中普及率较低的消费品；第四，TMT、新能源等与大学生就业群体相对应的高科技产业。未来这些行业将长期维持高估值趋势；我们同时认为，低端制造业、建筑工程承包、钢铁、建材、基础化工、外向型港口以及银行业将在转型中受到冲击。未来这些行业将长期维持低估值趋势；资源型行业、汽车、非银行金融业、地产以及中高端消费品所受影响需要分别评估，我们继续看好以农产品和矿产品为主的资源品行业，继续看好三、四线城市地产和保险行业。相对看淡外向型港口以及一、二线城市地产。我们认为汽车以及中高端消费品所受影响相对中性。

1.细分中国劳动力供给2008年以来，在中国低端劳动力市场上，劳动力供应紧张的现象不断蔓延。对于这一现象，媒体形象地称之为“民工荒”。

对于“民工荒”的解释，概括而言有三种主流的观点：“结构说”、“工资说”以及“总量说”。

“结构说”认为中国在低端劳动力供应总量上仍然充分，全国范围内仍然存在着较高的低端劳动力失业率。“民工荒”是一种结构性的劳动力错位，是区域间劳动力分配不均的结果。伴随着我国西部大开发政策，中西部经济发展对劳动力需求的不断扩大，吸引了农民工向中西部地区转移，由此导致珠三角、闽东南等以加工贸易出口为主导产业的区域出现了暂时的“民工荒”。“结构说”强调加快农村劳动力进一步向城市转移以解决“民工荒”问题。

“工资说”同样认为中国不存在低端劳动力供应总量问题。“民工荒”产生的根源是因为当前农民工的工资待遇普遍低下，工作强度大。依附在户籍制度上的教育、居住、社会保障等功能，使得农民工在就业过程中不能享受同等的劳动保障权、医疗养老权、同工同酬权等合法权益。如果提高农民工待遇，“民工荒”问题就会消失。

“总量说”认为，由于中国独特的“一胎化”政策，中国在1990年后新出生人口大幅度下降，中国在2015年前后将会迎来劳动力供给的高峰，人口红利的消失近在眼前。

通过对中国过去六十年新出生人口的梳理，我们的基本结论是：中国劳动力供应总量

伤口不愈合