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探路者300005转型升级龙头建议密切关2020年

2020-02-18 21:43:37

探路者(300005):品牌定位更明晰多品牌布局更长远

公司是品牌服饰板块中2012年业绩高增长最为明朗的企业。公司2012年春夏订货会和2012年秋冬订货会都已结束,订单金额同比增长66%和61%,考虑到近年来公司85%以上的销售收入均由每年两次新品期货订货会上期货订单决定,因此公司2012年全年业绩高增长基本锁定。

我们预计在品牌定位更为清晰、产品性价比更为突出、供应链整合优势日益发挥和渠道延续外延快速扩张的基础上,探路者主品牌未来三年仍将保持50%以上的持续高增长。2012年公司在品牌方面已经形成新的明确的定位:进一步提高提高性价比,突出品牌的的"物超所值"特性。产品开发上公司也将由原先的宽而浅改为窄而深,更聚焦于核心产品。渠道方面,公司仍将聚焦于户外需求增长最快的二/三线城市,我们预计公司2012--2015年将维持30%-40%左右的店铺增长,店铺的形式也将日益丰富。供应链方面,公司从2011年开始就进行有效的整合,2012年开始会在采购成本上得到明显的体现。公司未来在入门级别的户外用品领域将通过品牌、规模、成本和管理等优势逐步屏蔽新进入者。

公司近期在多品牌业务方面的拓展步伐明显加快,我们认为多品牌业务的前瞻布局将为公司实现由小大到再到更大更强提供良好的业务保障。

(1)公司此前公告成立合资品牌Discovery Expedition,主要定位于市场容量更广阔的中高端户外休闲,可与探路者主品牌实现良好的互补,同时可以获得更大的市场空间。

(2)最近公告拟与部分核心骨干、重要加盟商、外部战略投资者共同投资设立北京港湾户外用品有限公司,主要创建打造电商新品牌ACANU。我们认为:目前国内户外用品行业在电子商务领域内还没有出现明显的领军者,公司在这个时候选择发力电子商务业务,可以更迅速地抢占户外电子商务市场的先机, 二期滚动激励的推出对公司可持续增长具有深远的意义。公司目前已经初步完成职业经理人为主的团队建设,这些人普遍经历了运动行业从小到大、从盛到衰的过程,他们在渠道、品牌研发和供应链方面具有十分宝贵的经验,特别了解一个行业和一个公司在快速扩张阶段的应有策略和战略部署、包括对竞争对手的应对和行业前瞻布局,这对于公司未来的发展十分关键,而这批人已经通过有效的激励与公司发展紧密联系在一起,这也是我们看好公司的重要理由之一。

盈利预测和投资评级:我们小幅上调了公司2011--2013年的毛利率、同时微幅下调了公司的销售费用比率,将公司年每股收益分别调整为0.40元、0.64元和1.01元(原预测分别为0.38元、0.63元和0.96元)。考虑到公司未来持续的高成长预期相对明朗,我们认为给予公司2013年25倍的估值水平较为合理,对应目标价格25.25元,维持公司"增持"评级。风险因素:未来渠道扩张和多品牌业务拓展对管理能力的挑战、大股东可能的解禁风险等。

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