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方正证券中国家庭的加杠杆空间是否已到极限

2022-05-02 03:22:14

方正证券：中国家庭的加杠杆空间是否已到极限类别：机构：研究员：

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引言：2018年4月政治局会议提出“持续扩大内需”，其中方向之一是消费。然而，此前房价持续上涨预期引发居民加杠杆买房,进而引发担忧：中国家庭债务问题是否已经严重到足以阻碍消费，从而抵消当前政策的效果。本文着重研究当前中国家庭债务的真实水平，与国际相比是否已经“超标”；分析不同类型家庭的加杠杆行为，从而回答是否中国家庭债务问题已经接近极限水平？摘要：

家庭总债务与可支配收入总额之比是衡量家庭杠杆率的最优指标。由于房价持续上涨预期引发居民短期贷款和贷“借道”进入房地产市场，居民中长期房贷已无法准确衡量家庭债务水平。另一方面，由于劳动者报酬对GDP的贡献在各国间并不一致，因此居民负债占GDP的比率不具国际可比性。从这个角度看，家庭总债务与可支配收入的比率能够更准确衡量家庭负债程度，并可通过国际对比了解当前中国家庭的债务风险。

以成熟市场国家的人均国民收入与居民杠杆率之间的正相关关系作为基准，那么在当前收入水平下，中国家庭承受的债务水平明显是偏高的。具体而言，2011年前居民实际杠杆水平与合意杠杆水平之间差别不大，而2011年之后居民实际杠杆率开始与合意水平之间远远拉开差距。2017年中国家庭的合意杠杆率大概在45%，而实际居民杠杆率高达82%。

中国居民部门高杠杆是个结构性问题。我们基于2016年全国31个省市14033个家庭的调查数据，通过对不同收入阶段、不同地区、不同的购房行为进行分析后发现，部分家庭的“超支”行为导致了杠杆率爆表，大部分家庭的居民杠杆率仍然处于良性区间。当前的家庭杠杆率存在以下几个特点：

1）1）低收入家庭的杠杆率最高，遭遇债务风险的可能性最大。

这类家庭加杠杆的可能性最小。其他收入阶层家庭的杠杆率差别不大，但都在合意水平之上。

2）2）农村地区高收入家庭未来加杠杆的空间比城市地区的中高收入人群的加杠杆空间更大。

3）3）家庭借款买房的行为是推高居民部门杠杆率的重要因素。

当前的限贷限购政策约束了城镇有加杠杆能力家庭进一步加杠杆的空间。不受当前调控政策影响的“刚需家庭”则具备了加杠杆买房的可能性。

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