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森马衣饰002563业绩改进还看存货消化

2020-11-15 15:15:49

森马衣饰(002563):事迹改进还看存货消化

森马衣饰 002563 批发和零售贸易

2012年净利润着落38.24%,第四季度下滑32%。公司发布2012年事迹快报,2012年实现收入70.37亿元,同比着落9.33%;营业利润9.71亿元,同比下落39.97%;归属于上市公司股东的净利润为7.56亿元,同比下落38.24%;全面摊薄每股收益为1.13元。第四季度,实现营业收入24.26亿元,同比着落4.1%;营业利润3.93亿元,同比着落26.5%;归属于上市公司净利润2.82亿元,同比着落32%。第四季度业绩降幅较前三季度有小幅减小。事迹下滑严重主要由终端需求着落、计提存货跌价准备增多而至。

"森马"和"巴拉巴拉"均已过快速成长时间。"森马"收入占比约70%,"巴拉巴拉"收入占比约30%。目前"森马"销售终端4500家左右,"巴拉巴拉"3500家左右。渠道总数达8000家左右。从渠道范围来看,公司两大品牌均已过了快速扩大的时期。外延扩大对业绩的拉动效应将逐步减弱。而提高渠道的运营效率,提高门店平效,整合现有渠道资源,提高内生增长能力将变得越来越重要。我们认为在目前国内青春休闲装市场环境下,短期内"森马"品牌想要突围比较困难。而品牌童装领域,目前竞争越来越剧烈,"巴拉巴拉"未来给市场的想象空间也非常有限。

2013年事迹改良还看存货的消化程度。2012年前3季度存货14.39元,较年初增长31.3%;其中库存商品约14亿元。整体来看,2012年存货消化没有预期中好。我们预计2012年末存货范围依然在14.5亿元左右,占收入比重约20%。去库存依然是2013年的重点。而存货的消化必将压抑毛利率的提升,同时销售费用和管理费用将大幅提升,这将对公司净利率产生压力。我们预计2012年全年毛利率同比着落2个百分点左右,净利率着落5个百分点左右。

短期内事迹改进压力较大,保持中性评级。公司两大品牌"森马"和"巴拉巴拉"均已过快速成长时间,未来看点在于内功的修炼,包括存货的消化、渠道的整合和品牌运营能力的提升。而目前国内休闲装领域剧烈的竞争态势和行业去库存的经营环境决定公司2013年事迹的改良将是一个缓慢推动的进程。我们预计年每股收益分别为1.13元、1.23元和1.44元,对应PE分别为19倍、17倍和15倍。上半年业绩改进的难度较大,因此保持中性评级。

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