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渤海证券地方政府债券陆续开闸债务有序置换计划

2022-05-06 03:24:08

渤海证券：地方政府债券陆续开闸债务有序置换可期类别：机构：研究员：

[摘要]

投资要点：

我们设置了债务增长、债务成本和债务预警三类指标来综合监测债务变动情况。

债务增长方面：分债务品种来看，债券发行量小幅下降，其中总发行量和总偿还量分别为2388.50亿元和774.64亿元，净融资量持续为正，达到1613.86亿元。理财产品方面，上周共发行926款，到期1063款，净发行为-137款。总体而言，债务整体规模环比小幅上升。

债务成本方面：按债务产品划分，债券类成本涨跌互现。其中，银行间市场一年期国债到期收益率为3.46%，较前一周上行6BP，一年期金融债到期收益率为4.30%，较前一周上行1BP，各类企业债全线下降，一年期地方政府债到期收益率为3.76%，较前一周上升9BP；理财产品方面，上周预期收益率为5.52%，下行13BP；一年期温州综合利率上行95BP至17.54%。综合来看，虽然上周准备金补缴，但货币市场小幅紧张后趋于平稳。

债务预警方面：债务危机发生前收益率曲线短端比长端上行得更快，期限利差缩窄。极端情况下长短端收益率倒挂往往是债务危机的前兆。我们选择1年与10年期国债收益率指标来比较期限利差，进行债务危机预警。上周银行间市场一年期国债到期收益率上行6BP，十年期国债到期收益率上行3BP，分别为3.46%和4.13%，期限利差与上周相比有所收窄，为0.67%，短期内债务整体风险仍处于可控范围。

因为当时国际原油价格还没达到40美元一桶。基本观点：上周，山东继广东之后发行了137亿元自发自还的地方政府债券，同样获得了AAA的最高信用评级。评级机构新世纪认为，山东省地区生产总值在全国排名前列，经济增长动力主要来自于消费和投资规模的扩大，对外贸易依存度相对较低，近年来全省财政收入保持持续较快平稳增长，整体债务增速和总债务率水平相对较低，都是山东获得最高评级的重要原因。新世纪这一评级结果，也与我们在之前发布的《基于组合赋权法的区域债务风险分析》专题报告中的结论一致。而山东省地方政府债的中标利率明显低于同期国债，除了信用评级之外，主要是由于非市场因素造成。目前来看，地方政府债的自发自还并未弱化中央政府的隐性担保，通过引入信用评级和强调信息披露强化市场约束的目的尚未达到，地方政府自发自还债券的市场化进程并非一帆风顺。但是由于银行购买额度有限，未来继续出现地方政府债利率低于国债利率的情况将会逐渐减少。地方政府债的自发自还，切实降低了地方政府的融资成本，未来地方政府将会通过自发自还债券有序置换高成本债务，通过展期拉长平抑近两年的债务偿付高峰，化解债务风险。另外，近期财政支出明显加快也将提升地方政府债的发行节奏。

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