您当前的位置：首页 > 教育培训 >> 修订

安信证券潮水正在退去了

2022-04-27 03:20:23

安信证券：潮水正在退去类别：机构：研究员：

第三个最具潜质台风（结果也没咋地）。竟然说能吹走人？还好去年我没去得得 [摘要]

摘要：随着政策效力的对冲与衰减，经济将回归产能周期末端的“本来面目”。

总的看来，2009年刺激政策的效力基本消退，2010年紧缩政策的效力正在显现。在2季度的经济数据中，经济与工业的回落幅度超出预期，通货膨胀情况基本稳定。随着经济刺激的“潮水”退去，经济将回归产能周期末端的“本来面目”。

从2季度的经济数据来看，内需的放缓与汽车、地产行业的动力减缓，以及1季度存货调整等临时性力量的减退有关。结合支出法、生产法数据来看，消费、出口、轻工业、服务业增长比较平稳，经济的下滑集中于重工业和周期性行业，例如钢铁、化工、电力、交运设备制造业。

从趋势上来看，经济增长动量减弱的趋势已经确立，在今年下半年甚至2011年，经济增速可能会维持在较低的水平上。但2季度这样大幅的回落很难再现，我们预计3季度GDP同比增速将继续回落至9.3%附近。

以下为具体的数据评论：

从生产法数据来看，2季度经济增速的放缓集中于周期性较强的重工业行业；一些轻工业行业实际上有所改善，这与消费在今年的较强趋势是一致的，与2季度轻工业产品出口的大幅恢复也有密切关系。具体而言：

2季度工业增速均值从1季度的19.4%下降到16%左右，主要来自周期性较强的重工业行业增长动量的衰减。从行业细项来看，交通运输设备制造业增速的下降最为显著，接近15个百分点，反映了汽车生产在2季度的大幅放缓，汽车销量同比增速从1季度的72%下降到了2季度的29%；根据已公布的数据进行推算，电力、钢铁、建材行业同比增速也在2季度出现了不同程度的下降,其中钢铁行业增速从1季度约20%下降到约14.6%，降幅非常明显。

值得注意的是6月份工业增速的单月降幅有些出乎意料。我们目前倾向性的看法是6月份工业增速的如此大幅的下降可能有一些临时性的因素，这可能是趋势中的一个“软块”，而不是一个猛烈的下降趋势的开端。

从历史上来看，工业增速突然的下降并非没有先例。剔除掉春节因素的影响，在1997年7月工业增速突然下降了3.6个百分点，随后就又返回了相对正常的增长轨道，直到1998年2季度之后才在内外交困中再次下降；工业增速在2006年7月突然下降了2.8个百分点，随后经历了几个月步伐相对缓慢的调整后，于2007年初开始了持续高位运行。

注：因春节因素影响，在样本中剔除掉了历年月数据。

与重工业增速回落相应的是重工业用电量增速的明显下降，季度均值下降接近6.5个百分点；轻工业用电量增速的下降则比较温和。实际上轻工业增速在2季度的下降并不明显，轻工业相对较好的增长与2季度消费相对较好的增长及劳动密集产品出口的恢复关系密切。

从支出法数据来看，2季度消费保持了相对较强的增长趋势。2季度消费平均增速约18.5%，较1季度17.9%的增速有所上升。消费的强势伴随着汽车销量增速的节节下降，显示总体消费的强弱与单个商品品类的冷热关系并不是非常密切。

在贸易层面，2季度进口增速相对一季度大幅下滑，从64.7%下滑到44.1%，下滑了有20个百分点以上。这和国内经济的下滑趋势是相吻合的。进口下滑比较多的是大宗商品相关类产品，出现了量价齐跌。这和中国重工业更加快速地下滑相关。

2季度的出口相对一季度大幅增长，从28.7%上升到40.9%。包括传统的劳动力密集型产品和机电产品都出现了较为明显的增长。

回顾二季度通胀领域所展现出的特征，一方面，受商品价格跌价的影响，PPI同比数据5月份见顶，6月份环比出现明显降幅；另一方面，CPI环比涨幅低于历史平均，这是由于食品环比降幅普遍偏低和非食品环比涨幅偏高所引起，而食品领域，蔬菜价格底部抬升、粮食价格超越趋势水平的涨幅，以及猪肉价格超跌反弹都是主要贡献力量，它们可能暗示着劳动力成本上升的宏观背景。

金嗓子吃多了有副作用吗