余额宝限额背后的秘密

【编者按】8月11日，天弘基金发布公告，自8月14日零点起，将余额宝个人交易账户持有额度上限调整为10万份，已有存量不受影响。简单来说，调整后，如果用户在余额宝里资金低于10万元，可以继续转入资金；如果达到或超过10万元，则无法转入更多资金。

本文首发于“菜鸟理财”，作者菜导；经亿欧，供行业人士参考。

余额宝限额背后的秘密

故事，还得从余额宝开始讲起。

这个星期看到最多的就是“余额宝”这几个字了，满大街都在刷它限额的消息，你以为我也要来说余额宝这件已经被煮成白开水的事？没那么简单，我想说的是余额宝背后那些没有明说的小秘密。其实从风控的角度看，余额宝这样下调个人的购买额度，也是可以理解的。

数据显示，余额宝人均购买仅4000元左右，购买额度超过10万元的人数占比不足15%。这15%的人可都是余额宝这个庞大体量的资金绝对主力，一旦这些人同时挤兑，随时可能让一个宇宙级的余额宝瞬间倒下，要了余额宝的命根子。

余额宝这么大的体量哪里来的呢？

一直以来，余额宝收益率相对银行理财收益率要高、存取方便、又能直接在特定场合消费，背后还有个宇宙巨头阿里巴巴做靠山。正因为很安全、很方便、收益率也还不错的原因造就了余额宝这个货基神话。一句话：大而不倒是让人购买余额宝感到最安心的理由。

大而不倒不是一定不会倒

但是，不要以为大而不倒就是真的大而不倒，只是它不会轻易倒下，一旦倒下，速度可能快得惊人。千里之堤溃于蚁穴，体量大不代表没有弱点，相反可能变得更脆弱，2008年次贷危机中，美国第五大的投资银行雷曼兄弟不也是说倒就倒。而让他们倒下的原因，基本上就是流动性在一个时间点突然崩溃了。

以余额宝来说，它8%左右是用来投资债券，83%左右是现金存款，这个风险可控度算很高了，有些货币基金50%都拿来投资债券。由于可以随存随取，所以我们投入的钱他们拿去投资运作，如果我们赎回，他们就要对投资资产进行赎回。

问题就出在这里，一般买余额宝的人赎回的量都不大，所以运行不会出问题，但如果一时间涌现大批赎回，那余额宝就跪了，需要不断的抛售债券和取出现金存款。更恐怖的是，余额宝这个体量的现金存款，在银行也不是说取出来就取出来的，银行也是只有准备金而已，要真出现大批赎回，没有那么多钱，就会把余额宝挤爆了。

而且大额抛售和取款行为会造成市场的不安，形成连锁反应。所以，余额宝最怕的也是流动性风险，正常情况是不会有的，但是投资市场最敏感的就是这些所谓高净值的人，有什么风吹草动就跑个没影。

看到大额赎回，其他不明真相的群众心里就会怕得要命，说好的抱团取暖，现在老大们都跑了，就只能跟着瞎跑。现在余额宝最有个缺口让福气流向别人是很美的一件事怕的就是这些大额投资者，什么时候出来乱带节奏，或者传出什么不靠谱的小道消息让群众先慌起来，都跑去挤兑，那就完了，特别是这个敏感的时间点。

所以，不要真的以为大而不倒，有时候他们倒起来比谁都快，比谁都突然。

央妈也害怕宇宙体

其实问题的核心我认为不在于余额宝本身的风控，而是金融系统的风险，这是全局性的问题。现在单单一个余额宝的体量就达到1.43万亿元，要知道国内货币基金的总规模才5万亿左右，也就是说余额宝瓜分了将近三分之一。

那到底这个体量有多大？我们拿国内号称第五大的招商银行来对比就知道了。招商银行2016年的个人活期存款余额为9516亿元，个人定期存款余额为3329亿元，两者合计接近1.3万亿元，但这样的规模还是不及余额宝。想想这得有多夸张，这只是一个余额宝而已。

问题来了，银行现在都不断被纳入各种监管，整改各种问题，一个赶超第五大银行个人存款体量的资金体，央妈会放心吗？

就上周末央妈的第二季度货币政策报告刚出，余额宝就发了公告，要把个人持有余额宝的最高额度调整为10万元。其实这已经是第二次调整了，之前是从100万元调到25万元，现在又变成10万元，

要说这里面没有什么压力，反正我不信。

央妈在不断加强各方面的监管，而且重点都是那些体量我们学会了坚强大到难以控制，容易造成流动性风险的资金体。把银行表外业务纳入MPA考核，把互金体量大的也探索加入MPA，现在又要把资产规模5000亿以上银行的一年期同业存单纳入MPA，都是针对体量大的进行严格的监管。所以，在上周的第二季度货币政策报告里面，下一阶段的货币政策思路就把流动性问题放在第一位。

央妈提到要“密切关注国内外形势变化对流动性的可能冲击”，这个时间点太敏感了，任何风吹草动都可能让人感到不安。央妈也害怕这些宇宙体突然就遭到各种挤兑，小的还好处理，大的一旦形成风险，比谁都危险，还会拖累整个经济系统。虽然说大而不倒，但同时大而难控，而且大而易伤。

包括准备落地的公募基金流动性新规，还有传闻中对货币基金投资标的进行限制的条例，都是为了防止因为挤兑形成流动性风险而出台。由此可见，接下来的理财市场，大部分政策都会围绕这个问题进行制定，特别是体量过大的产品或者机构。

理财市场未来的演变

央妈监管意在此，理财市场会怎么变？

首先，体量大的监管会更严格。

当然安全性也会更高，因为央妈亲自监督，还可能纳入MPA一个季度考核一次。

其次，投资收益会有所降低。

正如传言所说，如果都限制了评级较高的投资标的，收益自然会有所下降，毕竟收益与风险相匹配，而且好标的难找数量少，也等于变相降低可运作资金的比例。

第三，对单一产品投资比例也可能会进行限制。

不然这些大额投资者一跑起来，影响力和赎回额度比谁都大，特别是现在还要码上一堆上市公司。别不信，今年上市公司理财规模就达到7400多个亿，要不是突然出现这么多大额投资，央妈才不会这么急迫要防范流动性风险形成。

最后，对于货币基金这些流动性特别大的理财产品，赎回设置门槛也不是不可能的。

因为这是控制流动性最直接的办法，可能会在特定情况下，赎回难度加大，赎回时间拉长，甚至是暂停赎回。所以，接下来理财需要变换思维，除了考虑安全性和收益外，也要考虑流动性风险，在资产配置中要适度持有流动性。毕竟现在各种流动性管控越来越明显，不能再一味迷信刚兑兜底大而不倒。