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公用事业保险行业重回内含价值估值计划

2022-05-23 03:17:48

公用事业：保险行业重回内含价值估值类别：机构：研究员：

[摘要]

尽管船货是否会被拒收存在不确定性坚持内含价值估值随着中国人寿年报的公布，彻底打消了采用PE、PB进行估值的梦想。因为净利润和净资产受评估利率、首日利得等诸多因素的敏感影响，而且由于公司之间假设不同、信息披露不完全，导致不具可比性。虽然内含价值仍以法定会计准则为基础，但标准统一，可通过敏感性分析将公司间数据调成可比，因此我们坚持内含价值估值。

税收负担加重由于税收按当年报表利润计算缴纳所得税，新准则下利润提高的公司今后将加重税收负担。对于追溯调整的递延所得税，目前税务部门尚未明确处理方案。

承保策略各有不同寿险月保费增长41. %。国寿、平安、新华、泰康、太保分别同比增长15.2%、 5.2%、97.9%、49.4%、56.9%。国寿因新准则下保费收入份额较高，保持了原有调整结构的节奏，增速较慢；平安因上年预留和 -5年期期缴分红产品促销，保费实现超高速增长；太保为了保持市场地位加大了银保销售力度。

投资面临配臵压力1季度中证全债上涨2.1%，沪深 00下跌6.4%，考虑利息免税因素后的企业债优势基本消失，股市、债市收益有所下降，给短期投资带来压力。

调高行业评级至“推荐”在25- 0倍新业务乘数、10%-11%贴现率、5.2%-5.5%长期投资回报率假设下，中国人寿、中国平安、中国太保2010年估值分别为 6.8元/股、87.5元/股、 4.5元/股，维持中国人寿和中国太保“谨慎推荐”评级、中国平安“推荐”评级。

一、新准则的三个影响1.1重回内含价值估值随着中国人寿年报的公布，彻底打消了采用PE、PB进行估值的梦想。因为净利润和净资产受评估利率、首日利得等诸多因素的敏感影响，而且由于公司之间假设不同、信息披露不完全，导致不具可比性。PE、PB估值缺陷，主要体现在：

①无法体现久期差异。保单久期决定了业绩释放的可持续性，各公司业务结构和保单久期差异明显，利润分布特征不同，不能简单类比。

②新准则下业绩仍有可能大幅波动。旧准则下，业绩扭曲原因是：佣金和手续费一次性计提导致保单前期亏损、评估利率明显过低或过高。新准则下，虽然保单前期亏损得到解决，但传统险评估利率按750日移动平均国债收益率加不高于150BP溢价计算，导致国债收益率走势对业绩造成重大影响。

③信息披露不完全，公司间不具可比性。中国人寿年报披露的敏感性为，折现率增加或减少50基点，将增加09年税前利润224亿元或减少税前利润262亿元。

由于折现率假设为区间数，并且未披露分类别准备金余额，无法据此调整折现率假设，让公司间数据可比。

虽然内含价值仍以法定会计准则为基础，但由于标准统一，可通过敏感性分析将公司间数据调成可比，因此我们坚持内含价值估值。

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