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什么支撑2009年的合同煤炭价格的持平或者微涨

由于煤电双方分歧过大，合同煤炭价格谈判至今无果。普遍的预期是，合同煤炭价格同比持平或者略有上涨的概率较大。五大发电集团进口煤炭，显示其对国内合同煤炭价格持平或者略涨的认可。

2009年合同煤炭价格坚挺，部分因为煤炭生产成本过快增长，煤炭企业有转嫁成本的需要，部分由于2008年市场煤炭价格暴涨而合同煤炭价格稳定，煤炭企业有弥补“损失”的需求。

业内人士认为，2009年煤炭价格变化的幅度要显着收窄，不会出现去年的暴涨暴跌。全年波动的幅度在10%上下。季节性、区域性的煤炭价格波动依然会存在。短期内，煤炭价格有小幅向下的压力。

不同人士的一致推断：2009年提高资源税的可能性很小。即便此后有所提高，幅度也会在销售收入的%之间。

需求回暖迹象并不明显；山西省小煤矿复产已有预期，煤炭进口增加出口减少；国际煤炭价格相对的低价，这些都对短期煤炭价格走势产生一定的压力。由于煤炭价格同比下跌，煤炭上市公司2009年业绩普降，我们维持行业“中性”的投资评级。关注秦皇岛煤炭库存、秦皇岛煤炭价格、全国发电用电量、钢材价格等先行指标的变化。敬请关注我们对于山西等省市小煤矿复产的跟踪报告。

1、合同煤炭价格谈判的可能结果会是什么？

2009年的合同煤炭价格谈判迄今仍没有结果，至于何时，无法确定。据了解，2008年同煤集团合同煤平仓价是 465元/吨(坑口不含税价格是305元/吨左右)，神华是458元/吨。2009年同煤要求的价格是550元/吨(坑口价为365元/吨)，神华略低于这个价格。我们认为，同煤2009年期望的合同煤炭价格会遇到一定的压力，原因之一是，同样发热量(5500大卡以上)的市场煤，其在秦皇岛的平仓价也不过是560元/吨左右。原因之二是，电力企业的期望的合同煤炭价格比2008年的价格还要下降50元/吨以上。最终的结果介于上下游要求的价格中间。我们认为，即便同煤期望的合同价格有所下跌，合同煤炭价格同比持平或者微涨5%应该是可期的。

分析：从不同市场人士获得的关于合同煤炭价格的口径有比较大的差别。其中之一是，同煤集团2008年的合同煤炭价格是476元/吨，要求2009年的价格526元/吨(476元/吨+50元/吨)，五大发电集团要求的价格是396元/吨(476元/吨-80元/吨)。

大同煤业(15.80,0.35,2.27%)(601001)2008年上半年的煤炭综合售价是433.84元/吨(这可以被认为是坑口不含税价)，远高于上述同煤集团的合同煤炭价格，由于无法获知公司准确的销售结构以及价格，我们推测，公司或者期间频繁变动合同煤炭售价，或者大幅度提高市场煤销售比例。中国神华(20.10,0.40,2.03%)(601088，SH)同期的合同煤炭综合售价是328.2元/吨，同比2007年314.5元/吨略有提高，大体推测其2008年合同煤炭价格同比的变动幅度较少。

煤炭电力企业对合同煤的价格期望值差别非常大，市场普遍认为，双方都必须让步，最后的合同煤炭价格同比持平或者微涨 5%的概率较大。此前不久，市场传言五大集团购买国外煤炭，我们认为这是压价大战略下的一个战术。进口澳大利亚到岸价560元/吨(70美元到岸价，考虑增值税以及外币兑换)，这或许就是五大发电集团可接受的合同煤炭价格底线：

秦皇岛平仓价520元/吨(澳大利亚到岸价减去40元/吨运费)，这比2008年同煤的价格同比上涨10%左右。

2、什么支撑2009年的合同煤炭价格的持平或者微涨？

主要的原因有两个，一个是煤炭企业成本费用上涨所必定会有的转嫁行为。另一个是煤炭企业力求弥补此前的损失。

煤炭企业2008年有一系列的成本费用增加，主要包括山西省征收的可持续发展基金(按照原煤征收元/ 吨)、环境恢复治理保证金(按照原煤征收5元/吨)、煤矿转产发展基金(按照原煤征收10元/吨)等，加上人员工资、安全投入等的增加。煤炭企业不能也不会独自承担由此产生的费用。2008年的煤炭价格确实有了非常大幅度的上涨，但这主要是市场煤，合同煤炭价格其实变化并不大。据了解，合同煤比例比较高的神华集团、中煤集团、伊泰集团等，2008年基本上没有大的变化。因此，五大煤炭集团(神华集团、中煤集团、同煤集团、伊泰集团以及山煤集团)2009年要求提高煤价，一个是转嫁煤炭成本的上涨，另一个就是弥补2008年的部分损失。当然，五大集团合同煤执行的比例差别比较大。

分析：煤炭企业成本的快速上涨是从2007年开始的。山西省的例子是，2007年3月1日起征收可持续发展基金，从 2007年10月1日起征收环境恢复治理保证金以及转产发展基金。2008年这些费用将全年征缴，另外还有随煤炭价格上涨而水涨船高的人工费用、材料成本等。大部分守信用的煤炭企业当年并没有提高合同煤炭价格，因此，寻求2009年合同煤炭价格的适当上涨也是有理由的。需要注意的是，2009年，即便合同煤炭价格上涨，未必带动收入同比例增长，一方面，需求的下降会导致销量的减少(中国神华2月份的销量环比同比都有较大幅度下降)，另方面，市场煤炭价格同比有较大幅度下降会导致收入的减少。

3、五大煤炭集团和五大发电集团之间的合同煤炭价格没有谈就，目前秦皇岛交易的煤炭都是市场煤炭？

秦皇岛不间断有煤炭的调进调出，交易一直在进行，五大煤炭集团(神华、中煤、伊泰、大同以及山煤)以及五大发电集团 (华能、大唐、国电、华电和中电投)也都在其中交易。有以下几个方面的情况：(1)非五大发电集团与煤炭企业的交易。2008年，我国发电设备装机容量是 79253万千瓦，火电60132万千瓦。其中五大发电集团的火电装机容量占全国的比例是45%左右(2007年42%)。从装机容量简单推断，五大发电集团的煤炭使用数量大体也会保持这个比例。五大发电集团在整个秦皇岛的煤炭交易中并不占绝对部分。现在，除了市场煤炭照常的交易之外，合同煤也在交易，主要是煤炭企业与非五大发电集团之间的交易。(2)五大发电集团也有交易，或者是市场采购，或者是变相的合同采购。我们无法获知五大集团的煤炭采购中市场以及合同的比例，可以肯定的是，其煤炭的绝大部分是合同煤炭。其市场采购的部分以市场价格交易，这包括从非五大煤炭集团采购的部分，也有从五大煤炭集团采购的部分，采用先交易后算账的方式。

分析：电力企业以及煤炭企业会各自追求利益的最大化，都会根据市场煤炭价格的变化，调整合同以及市场煤炭买卖的策略。从最近几年看，由于煤炭价格的上涨，五大发电集团更倾向于严格执行合同煤炭价格以及数量。煤炭生产企业的意向相反。由此必定会引起矛盾。2008年少部分煤炭企业合同执行比例较低，也成为2009年煤炭价格谈判中电力企业指向的焦点。基于长期发展的煤炭电力企业，倾向于忽视短期利益得失，相对严格执行合同数量以及价格。即便未来国内铁路运输瓶颈消失，即便电价也走向市场化，合同以及市场煤炭依然会存在。

4、市场煤炭价格2009年的走势会如何？

预测2009年全年的煤炭价格有非常大的难度。主要的原因在于，煤炭供给和需求在2009年都存在很多的不确定性因素。对全年市场煤炭价格的走势(尤其是市场动力煤)大体的判断是：2009年价格变化的幅度要显着收窄，不会出现去年的暴涨暴跌。季节性、区域性的煤炭价格波动依然会存在。短期内煤炭价格有小幅向下的压力。全年波动的幅度在10%上下。近期行业发生的几个值得关注的变化值得引起注意，并对短期煤炭价格产生影响：(1)全国发电量、用电量没有明显的增长。从发电量看，2008年月，全国发电量单月同比分别下降4.0%、9.6%和7.9%。 2009年月同比下降6.5%左右。2008年月份，全国用电量单月同比分别下降3.7%、8.6%、9.0%，2009年月同比下降5.2%。下降幅度有所收窄，但依然有点疲弱。了解的情况是，现在不少发电企业的产能利用率只有%左右。发电量的变化需要密切关注。(2) 供给的增加。从固定资产投资推断的最近几年的国内煤炭增量其实应该不少。山西省小煤矿的复产预计在4月中旬前后，尽管复产速度不会很快，但由此可能引起煤炭供求关系的变化。另外，进口增加出口减少会增加国内煤炭的供给。最近两个月，秦皇岛外贸煤炭完成39万吨，同比减少159万吨，下降80.3%。这两个月进口的数量达到787万吨，同比增长11.5%。(3)国际煤炭价格对国内煤炭价格的影响。目前澳大利亚BJ现货价格近期在美元/吨左右徘徊。据说2009年财年的动力煤价格在70美元/吨上下。这一价格一旦谈定，现在的国内煤炭价格还会有一定压力。(4)大秦铁路(8.49,0.00,0.00%)运量的规划。2008年，大秦铁路完成煤炭运量3.402亿吨，低于此前设定的3.5亿吨的目标。我们从其他渠道获得的消息是，有关管理机关给大秦铁路2009年的煤炭运量计划小于2008年，——需求疲弱似乎已经成为一个共识。

分析：需求回暖迹象并不明显；山西省小煤矿复产已有预期，煤炭进口增加出口减少；国际煤炭价格相对的低价，这些都对短期煤炭价格走势产生一定的压力。判断未来价格走势，需要密切关注的有两个主要变量的变化，其一是发电量的变化，其二是山西省小煤矿复产的时间以及进度。我们也将密切跟踪着这些变化。国际石油价格从最高点147美元/桶迄今的跌幅超过68%，澳大利亚BJ 煤炭价格从最高点191美元/吨迄今的跌幅超过66%，秦皇岛大同优混平仓价从最高点1065元/吨迄今的跌幅不到44%。国内煤炭价格走势“特立独行” 于国际能源价格，有其特殊的逻辑在：(1)国内经济下滑的幅度显着低于其他国家。(2)国内煤炭生产和销售数量庞大，现货交易，受到投机因素、地缘因素等影响较小。(3)国内煤炭价格，无论市场煤还是合同煤，都受到政府的严格监控。(4)国内煤炭出口乃至于进口多少受到政策限制，削弱了其对于国际煤炭价格本该有的巨大影响，也抑制了国内价格的非理性狂涨。

5、近期的库存减少何以没有引起煤炭价格的小幅反弹？

放在一个较长的时间来观察，秦皇岛煤炭库存与煤炭价格呈现反方向的变动。库存越多，价格就会下跌。参见表。

不过，在一个相对比较短的时期内，不能简单从库存变化推断煤炭价格变化。秦皇岛现在煤炭库存合理的水平在700万吨上下。影响库存的变化直接因素很多，比如大秦铁路运量的偶尔变化；库存煤种的变化；沿海天气变化等等。再进一步考察，煤炭企业库存、下游企业库存以及其他中转港的库存等，都对秦皇岛库存有很大的影响。最近连续数四周，煤炭的库存下降了100多万吨，现在的库存在660万吨左右，不过，这四周秦皇岛煤炭价格变化很小。近期秦皇岛煤炭库存的减少，是从稍高库存到相对合理库存的一个过渡，很可能是一个可以理解的库存“搬家”，因此不会引起价格的变化。

分析：作为国内最大的煤炭中转港，加上数据的即时性，秦皇岛的煤炭库确乎可以作为国内煤炭价格运行的风向标。

近期库存的减少与煤炭吞吐量稍微的增加有关。不过，即便是近期吞吐量有所增加，相比2008年的月均吞吐量，依然处于一个较低的位置。在秦皇岛吞吐量还没有明显放大的情况下，我们依然谨慎看待近期煤炭价格的走势。

6、资源税会在2009年推出？如果有，比例会有多少？

我们认为资源税在2009年推出的概率极小。即便2009年之后推出，资源税的比例也可能是按照销售收入的%征收而不是市场传言的10%。

提高资源税，一如提高增值税，其政策的逻辑可能如下：煤炭价格大涨，煤炭生产企业毛利率相对较高，提高煤炭企业税负，提高财政收入—→煤炭企业部分转嫁—→电价调整滞后，电力企业亏损，煤电谈判顶牛—→调整部分上电价，控制售电价格，财政补贴电公司。提高煤炭企业税费的结果很明显，把从煤炭企业获得的收入增加部分，补贴给电力企业或者电公司，一个典型的收入转移。

2009年煤电顶牛，部分原因可以归结为煤炭企业2007年以来的煤炭成本上涨以及电价调整的滞后。而2009年煤炭生产企业增值税从13%提高到17%，更给煤炭企业提价提供了一个很好的口实。2009年经济增幅放缓已是共识，电价提高的空间几无。合同煤炭价格可能还有小幅上涨的空间，市场煤炭价格同比下跌几成定势。综合起来，2009年的煤炭综合售价同比都会下跌，煤炭企业利润同比下跌，发电企业利润同比上涨—通过改变税负再度调节煤炭电力企业利润的理由不是太充分。提高资源税的另外理由是资源的充分利用。提高资源税，会提高煤炭企业生产成本。在资源越来越稀缺的情况下，煤炭企业也会通过提价部分转嫁成本，就像以前的做法。我们认为，资源的充分利用最有效的手段是由市场之手调节煤炭价格，但由于政府暂时难以放开电价，为了稳定整体价格水平，需要的时候也多少会干预煤炭价格的走势。处于两难的政府暂时不会考虑提高资源税。或者清理好此前的税负之后再行考虑。

分析：2007年从山西省开始进行资源价格改革，征收可持续发展基金、环境恢复治理保证金以及转产发展基金等，这一政策在全国其他煤炭生产大省的推广工作还在进行当中。在这期间，煤炭生产企业安全投入、职工薪酬等都有了程度不等的增加。2008年煤炭生产企业安全生产费用以及维简费等会计政策变更，挤压了煤炭生产企业的成本水分，2009年提高煤炭行业增值税，以上政策变化，成了煤炭价格上涨的政策性推动因素，也引起了上下游的一系列的矛盾。陕西省、山西省有关业内人士也认为，2009年推出资源税的概率极小。主要原因是，最近几年的政策性成本支出很多，引起较多矛盾，需要梳理之后再行推出新政策。即便此后提高资源税，按照政府一贯的做事方式，也不会出现大幅度的上调。

来源：顶点财经

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