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国金证券潮水自退吧

2022-04-24 03:23:17

国金证券：潮水自退类别：机构：研究员：

[摘要]

事件：

央行公布10月金融数据，M2同比12.6%，M1同比3.2%；当月信贷新增5483亿，余额同比13.2%；社融当月新增6627亿，余额同比14.2%。

基本结论1、社融延续趋势性下行、低风险偏好明显。表外融资再度巨幅下滑、表内信贷占比继续上升至新高（83%）；债券类直接回升。考虑到目前的经济形势（结构调整加速）与政策形势（融资模式转变），社融仍将趋势性下行、表外融资仍将持续下降、合意信贷需求扩张乏力。

2、新增信贷低于预期，地产销售回升几无边际贡献。信贷环比降幅过大，除反映季末技术性扩张消退外，更集中反映通缩格局下，长短期的合意需求均在萎缩。地产销售短期回暖对于信用扩张边际几无贡献，8、9、10月居民中长期贷款持续下降，除反映房价持续下降外，亦反映购房运用杠杆下降，购房家庭积累已久的自有资金运用较多（受预期波动进行交易）。与10月地产去化率下降一致（巨幅降价推盘），与限贷放松弹性集中于大城市和累积的改善型需求一致。

3、货币增速超预期回落。M2降幅过大、与表外融资负增长反映情况一致。M1大幅下降与通缩环境一致。基础货币层面扩张乏力：MLF扩张、公开市场操作净投放，但财政支出锐减下产生紧缩、同时外币存贷款再度双降或反映资本项下流出较多（10月贸易盈余大幅回升）。一般性存款大幅下滑，趋势看近期数月已经低于2012年年初水平。

你捐赠的越多 4、M2调降至12，但预示更加宽松的货币利率环境。就目标导向而言（并非指实际完成），其对应月新增15万亿量级的天文数字，较14年多出2万亿之巨。而内生性扩张与资本流入均贡献趋弱，新增信贷按照目前需求情况，至多维持9.5万亿增量格局。14年3季度外部资本流入流出基本平衡，10月可能更差（存贷款双降），并且存在鼓励走出去的政策导向。因此，央行的主动性释放货币较14年或更加常规化。而对于降息，空间犹存，只是时间早晚、等待掣肘弱化副作用最小的技术性选择问题。

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