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川财证券稳杠杆与行业杠杆率再平衡牛

2022-04-28 02:44:02

川财证券：稳杠杆与行业杠杆率再平衡类别：机构：研究员：

[摘要]

核心观点总体来看，上游行业资产负债率处于十年来低位，杠杆率有望持续下降。受制于产能因素和积极财政政策影响，基建相关行业杠杆率存在上行可能。房地产行业利息保障倍数有望探底回升，金融行业利润增速可能下滑。下游行业尤其是食品饮料和商贸零售短期利润有望提升，但长期影响有待观察。服务业和高科技行业对于宏观环境的敏感度较低，杠杆率受财政货币政策影响较小。

政府部门杠杆率和负债水平约束基建行业增速快速上行。与其他国家相比，我国政府部门杠杆率处于低位。中央政府的债务率水平不高，但地方政府的杠杆率已处高位。由于中央政府严格限制房地产价格走高，使得未来房地产投资存在继续被限制的可能，考虑到高额地方债到期量和地方高度依赖卖地收入的财政结构，地方政府债务收入结构会进一步恶化。由于基建项目融资需要两级政府和市场的共同配合，地方财政的支出乏力，导致基建项目增速下半年存在低于预期的可能。

幽门螺杆菌的家族遗传性并不高居民负债率已经达到高位，房地产行业内生增长动力受到压制。目前，中国的居民杠杆率已高于新兴市场国家的平均水平。居民储蓄率水平与购房支出占比逐步接近，说明居民投资房地产的头寸接近高点，未来房地产行业内生增长动力不足。居民收入增长乏力和负债率过快上升同时对居民消费倾向形成压制，特别是教育文娱等高弹性消费分项受到的抑制更为显著。另外，我国居民储蓄率的不断降低，导致其他行业投资普遍受到抑制。

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