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电力行业专题报告2012年中报业绩回顾及2020年

2020-02-01 04:52:39

电力行业专题报告:2012年中报业绩回顾及展望

用电量增速下滑导致电力上市公司中报营业收入同比增速创3年来新低

从刚披露完的中报显示,电企实现收入合计2856.92亿元,同比增长9.64%。其中二季度实现营业收入1,422.31亿元,同比仅增5.58%。上半年电力上市企业实现净利润138.23亿元,同比增长24.22%。其中二季度实现净利润约97.21亿元,同比增长21.39%。

电力行业收入增速大幅下降,主要由于上半年宏观经济下滑导致用电需求增速下滑。另外,经济结构调整,电力消费弹性系数接近1甚至低于1。上半年,全国GDP增长7.8%,用电量同比增长5.5%,电力行业营业收入合计增长9.64%。上半年行业利润增速高出收入增速,主要是由于2011年上调两次电价使得火电的盈利增强。水电利润下滑主要是由于月全国水电仍延续去年下半年大旱。

火电上市公司中报业绩回顾:

从成长性指标来看,上半年火电上市公司归属于母公司净利润同比增长率38.17%,高于营业收入增速8.97%。

综合收入、利润和总资产增速来看,皖能电力、九龙电力、建投能源和内蒙华电等公司展现了较好的成长性,从我们选取的盈利指标来看,华能国际、内蒙华电和宝新能源等火电企业盈利表现亮眼。相对于五大发电今集团的高杠杆带来的高财务费忧虑,地方性优质上市公司如申能股份、深圳能源和广州控股等杠杆较小的企业务费用率相对较低。

火电下半年看点:主要看三四季度由于煤价下跌带来的利润释放

虽然今年二季度以来经济增速的明显放缓,但6月以来煤炭价格回落相对低位窄幅波动,加之11年两次上调电价,一定程度上缓解了公司经营压力。根据我们的测算,业绩对煤价的敏感性要远大于对利用小时数的敏感性,我们对于火电下半年尤其是三季度的盈利预测相对乐观,全国火电企业的毛利率有望回升到2009年的水平。根据业绩释放、成长性及估值因素,我们推荐皖能电力、穗恒运、宝新能源、华能国际、粤电力等。

水上市公司中报业绩回顾:

水电成长性方面,上半年水电上市公司营收增长15%,财务费用拉低水电业绩。从成长性来看闽东电力和湖北能源表现较好。由于月来水偏枯,上半年水电整体毛利率同比下降1.5PP。上半年盈利增长较大的是黔源电力、长江电力和湖北能源。利率上调,上市公司行业财务费用率增加1.6PP,中报资产负债率较高的水电公司包括黔源电力和桂冠电力,财务杠杆较高在目前降息周期中将在最大程度上享受EPS增厚。

水电下半年看点:全年来水偏丰,业绩在三季度释放

今年6月开始我国大部分地区降水增加,流域来水好转,月份水电发电小时数同比增加7.2%,水电发电量增长13%。根据我们的测算,黔源电力和川投能源对来水最为敏感,可重点关注其流域来水情况。

电力行业估值比较:水电PB创新低,火电接近历史底部风险提示

煤炭价格企稳回升的风险;用电需求下滑导致发电小时数下降的风险。

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