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广发证券从朱格拉周期到工程师红利牛

2022-04-29 03:12:29

广发证券：从朱格拉周期到工程师红利类别：机构：研究员：

[摘要]

报告摘要：

在本篇年度报告中，我们试图回答四个问题：

问题一：中国经济当前的稳定性从何而来？需求端容易被忽视的因素是目前中国正在经历40年来第二轮“婴儿潮”。2016年出生率已至15年来最高，从2017年住院分娩活产数看，17年会更高。对婴儿和房子更敏感的岁人口比例也在上升。本轮地产销售及部分消费品偏长的脉冲与二孩政策有关，具有一定内生性。

供给端容易被忽视的因素是“供给收缩”导致经济的低波动。无论是去产能还是环保升级实质上都是供给收缩，供给收缩降低了经济的供给端波动率。同样，房地产低库存亦导致地产开工和投资的弹性变低。

产业端容易被忽视的因素是教育、研发、产业孵化累积驱动之下，中国经济的一轮“工程师红利”正在显性化。十九大后，政策对于产业方向的引导将驱动“朱格拉周期”进入第二阶段，同时，“工程师红利”进入释放期。

问题二：2017年的经济主线和资产主线是什么？2018年会延续么？2017年简单来说就是“需求扩张+供给收缩”下的名义GDP扩张。所以2017年股市整体是偏牛，且原材料是最好的投资品；所以2017年债市是整体偏熊，利率中枢出现了一轮重估。

2018年主线索将有变化，名义GDP扩张期结束。

与名义GDP对应，企业利润整体增速会低于2017年，整体盈利的边际驱动略有弱化，伴随行业间分化。去杠杆继续，但我们倾向于认为去杠杆不会是定价逻辑的关键问题。

地产销售、地产投资的贡献率都将大概率下降；实体经济已度过转折点，制造业投资将继续修复。我们从杜邦拆解的角度解释了一下制造业投资修复为何会发生。

约0.6元左右增长之外是结构，第三轮产业变迁萌芽。被称为“高端制造”和“美好生活”的两大产业链背后是人口周期的迭代驱动。

问题三：2018年有哪些值得关注的产业链条在影响经济？2018年的产业线索之一是技改推动之下的“朱格拉周期”第二阶段。