您当前的位置：首页 > 教育培训 >> 教师

长江证券道与术计划

2022-05-21 02:59:00

长江证券：道与术-剩者为王类别：机构：研究员：

[摘要]

报告要点近期周期股的走势又到了较为关键的路口，一方面是屡创新低的估值开始具备较大吸引力，另一方面宏观层面大的信用风险加速暴露所导致的债务压力与经济下滑的担忧又使得周期的估值持续面临大山般的重压。在近期微观层面表现较为强势且纳入MSCI或带来增量资金的关键节点上，我们需要重新梳理一下大周期在中长期与短期配置的道与术。

微观层面依然强劲，核心还是在担心“钱”节后开工的迟缓自三月开始曾导致以钢铁地产为代表的一批大宗周期品均出现了不小幅度的回落，不过随后迟到但并未缺席的需求拉开大幕。从4月初开始的钢铁去库存来看，农历可比口径的去库存速度一直是近十年来的新高，而近期动力煤日耗数据也明显超过往年，这都反映自下而上需求本身的韧性犹存，经济的动能依然稳健。

微观层面较好但股票并未同步表现的格局，在过去多年的周期历程中并不少见，本身依然来自于对需求中长期持续性的担忧，这点在2017年2季度的表现中与今年极为类似。回到2018年来看，之所以基本面与股票走势背离，本身还是来自于金融去杠杆背景下所导致的资金压力，市场目前的担忧主要集中在三个层面：

1481年 1、从社融数据来看，资金层面的压力导致实体融资难度加大；2、债务压力以及刚兑打破的风险，或使得部分企业资金续借有难度；3、银行表外资产的清理，或使得过去一批依赖理财或信托为主要融资渠道的中小企业存在一定的债务违约风险。

此外，从最新的地产数据来看，4月房地产投资数据在剔除了拿地之后，实际投资数据依然处在下行的通道之中。在这种模式下，自四月下旬开始有所恢复的蓝筹表现中，周期相对缺席。不过细拆来看，依然有三条主线表现亮眼，值得我们重点分析：1、油价上涨的产业链：原油开采、油服、石油加工、石油贸易、涤纶、氮肥等；2、环保加码带来的供给收缩：氯碱、农药、纯碱、纺织化学品；3、下游必需消费稳健：粘胶、磷化工、钾肥、氮肥。

简单总结，这些表现较好的子领域多数为一些较为细分的小行业，一方面是受大宏观格局的干扰比重较低，另一方面存在一些主题性冲击的景气好转，其实本身体现的还是一种追逐景气与规避大方向不确定性的避险情绪。

淬火炉