长江证券与时间赛跑的杠杆结构调整物业
长江证券：与时间赛跑的杠杆结构调整 类别： 机构： 研究员：
[摘要]
报告要点左右互博求安稳9月 0日傍晚，央行“认贷不认房”新政出台。10月2日，国务院发布地方债新规彻底改变了09年以来的地方融资模式。两项政策一松一紧，似有左右互博之感。细细品味这样的政策组合，却别有一番滋味。一方面，去杠杆的手不能送，另一方面去杠杆宜疏不宜堵。要保证经济在去杠杆之后不落入日本式的“金融加速器”，就需要以一种更加平稳方式去应对。通过低杠杆的居民部门承接部分杠杆，在这样一个相对平稳的环境中赢得时间，充分调整政府债务的问题。这不失为一条合理的对策。
居民部门接过杠杆的接力棒由于中国杠杆形成的路径不同，因此中国债务问题与欧美债务问题也有显著的差异。中国的债务问题，主要来源于08年以后并不恰当的财政政策对冲。在这个过程中，政府依靠土地的增值来提供抵押物，并维持债务。
但当房地产面临压力的时候，政府的债务就会面临空前的压力。适婚人口毕竟处于下行通道之中，房地产和土地价格的回落的概率是较高的。那么，在要求进一步控制地方政府负债的同时，又要对房地产进行刺激的目的就较为明显，那就是在维持土地价格暂时维持稳定的同时，赢得时间，充分调整地方负债压力，并将一部分压力转嫁给居民部门。
中国电子商务研究中心预计 房地产的核心仍然是供需价与量的决定，核心因素仍然是供需。交易成本只能在局部上构成对于量的刺激，但无法从根本上改变量、价变化的轨迹，特别是在供需层面发生了根本性变化的时候。本次房地产政策在短期可能会产生影响，但无法从根本上改变房市下行的趋势。这从韩国房市管制放开的案例中可见一斑。
两项政策组合的效果经济政策方面：两项政策一缓一急，地方债政策缓、房地产政策急。房地产刺激政策对于GDP第三产业分项的贡献最快也最明显。其次，房地产投资完成额增速的下行压力可能减轻。维持原有观点，未来经济将在8月基础上反弹。
风险偏好方面：随着新的政策延续原有的思路，以一种更为平稳的方式调整杠杆的节奏，那么房地产市场引发经济跳水式下行的概率进一步降低，这无疑给资本市场的参与者送去了一颗定心丸。
无风险利率方面：在政策刺激的作用下，无风险利率或偏离CPI出现上行。
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