国金证券煎熬的一周物业
国金证券：煎熬的一周 类别： 机构： 研究员：
[摘要]
1、2月经济数据疲弱，经济运行已经脱离顶点处于下滑形态之中。出口断崖、物价跌幅扩大，并且下周公布的经济金融数据将继续强化这一趋势。（详见《2月出口断崖，1季度贸易低增长》、《物价大幅下滑，3月小幅回升持续性较弱》以及前期经济预测报告）。
2、负面信息深度煎熬风险资产。2月够差、与3月将形成经济数据的波动，下周则是够差的集中反映期；而3月经济数据回升的信息时点上还需等待、并可能仅有弱季节性。商品市场表现惨淡进入煎熬——政府工作报告“7.5”激发一日游，但实际调降多项指标，信用风险酝酿与需求疲弱的现实导致周期类商品暴跌、铜融资现崩盘预期的市场映射，未来依赖旺季基本面回升力度而定。股票资产隐含危机的过程仍在继续。一是两会即将闭幕的“你懂得”效应，二是经济数据以恶劣为主、三是信用风险的上升与酝酿扩散，例如商品铜的暴跌如果和融资断链相联系，和金融资产风险相联系。
却仍将是销售旺季。 3、煎熬中等待央行的流动性管理力度。而本周四两会闭幕，央行加大资金回笼力度以体现“不松不紧”的时点也临近或者重叠。但上周五美国非农数据表现超预期支撑其QE退出，而人民币大幅贬值刚刚平复，加之经济数据疲弱、信用事件以及信贷领域具出现风险苗头，日前钢贸、铜贸的融资显然出了风险问题，对于银行体系恐将产生紧缩效应，对此央行并无明显态度。
下周公开市场体现的信号是雪上加霜还是适度延后给予喘息？由于到期现金流远超上周，因此维持上周四回笼力度便是放松、利好无风险资产。
4、有没有喘息？依赖2、3月份间的经济波动信息——主要缘于2月够差（下周陆续公布数据还将反映）、3月的季节性回升。预计3月份的物价、金融、工业、投资等将略有起色（下滑趋势中的反弹），但从时点而言这些信息的映射还要等待时间的来到。
（注：本次周报常规内容仅含金融市场部分，价格、实体的信息已经融入经济数据点评报告）金融市场方面：
央行上周温和回收流动性。进行780亿14天以及1000亿28天正回购操作，利率分别为3.8%和4.0%。再扣除自然净投放1080亿，全周净回笼700亿，较上周缩减900亿。判断主要是考虑到：一是两会期间维稳，二是预防因超日债违约引发利率大幅波动的可能。虽然上周回收力度较弱，但需要关注的是28天带有‘锁长’性质的正回购开启，且利率定在4.0%的高位，意味着央行对待流动性态度上并未放松，政策依旧维持中性。沿此思路推测，既然央行并未在短期内完全对冲节后流动性，那么正回购或成为此后月间的固定操作。简单理解，就是流动性总量控制，但调整节奏放缓。
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