安信证券没有迫在眉睫的风险吧
安信证券：没有迫在眉睫的风险 类别： 机构： 研究员：
[摘要]
地方政府性债务总量安全，但存在期限失配、地区差异大、增信手段单一、市场约束机制不健全等问题。短期内零星违约或难避免，但系统性危机可控，没有迫在眉睫的风险。
事件：
2013年12月30日，审计署发布《全国政府性债务审计结果》。
点评：
此次债务审计结果显示，地方负有偿还债务10.9万亿，地方政府性债务合计17.9万亿，规模低于市场此前预期。极端假设下，即使最终17.9万亿债务额完全由政府承担，总量债务水平也处在安全可控范围之内。
总量以外，我们认为地方政府性债务主要存在以下四个方面重要问题：
一是影子银行渠道融资安排上的期限失配，以及与之相伴随的严重的流动性风险。公告并没有对这一比较大的风险点做出提示，没有审计债务具体的期限结构。
二是不少政府项目有经营性收入作为偿债来源，但公告并没有披露经营性收入能否有效覆盖债务成本。草根层面，一些地区政府基建项目的信托融资利率高达10%甚至以上，接近或超过当前全部上市公司的平均投资回报率。这使得市场担心，在利率水平趋势性走高的压力下，一些项目存在清偿力风险。县级政府性债务的更快增长可能使得这一风险变得更为突出。
三是地方政府在融资过程中，增信手段单一，高度依赖土地抵押质押或土地出让收入，比较严重地暴露在房地产市场调整风险下。这在审计公告中也有提示。
四是地方政府性债务的举债主体、债权人和融资手段，均呈现出快速多元化趋势。这就使得发挥市场机制决定性作用的需要更加迫切，然而目前我们仍然没有一套明晰的债务重组程序，没有对信用风险的合理定价，市场机制还很不健全。
总体上来看，我们担心，短期内零星违约或难避免，特别是在高利率环境下。
不过，一定范围内系统性的、具有破坏力的债务危机，需要以严重的通货膨胀以及不可避免的货币紧缩，或土地价格的大幅下跌等宏观条件为背景，目前这些条件暂不具备，因此，系统性债务危机短期可控，债务层面没有迫在眉睫的风险。
相关热词： 春节 理财 资金 银行 生活 中央将控制和化解地方政府性债务作为2014年工作重点之一，中长期来看，如果工作富有成效，也许能够抢在下一场不可避免的货币紧缩之前消除当前严重存在的影子渠道期限失配等风险、健全市场机制，但对明年的政府基建类投资支出无疑构成不利影响。
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