互联网金融，西方国家怎么管？

众筹—互联网融资
牛津大学金融专家与您分享

　　美国没有互联网金融的概念，但相干业务产品在上世纪90年代即开始出现，在产品市场的深度和广度上，只是传统大金融企业的补充

　　互联网金融的突起是互联网技术创新驱动的最新成果，体现了经济活动永久寻求更高效地配置稀缺资源的特性，具有社会经济发展的必定性。

　　作为1种基于互联网的金融活动，互联网金融最早出现在互联网技术发展较为成熟的美英等国。起初只是1种事实形态，人们将其称之为“电子金融”“网络金融”“移动金融”等。虽然在技术上互联网企业做金融略占优势，但在产品市场的广度和深度上，远不及充分利用互联网技术的金融业。因此互联网企业做金融，只能在传统大金融企业触及不到的、有限的新领域里发展，仅仅起到补充作用，如西方成熟的信 用卡市场就抑制了第3方支付的发展，致使第3方支付只能作1个有益的补充存在，也正因如此，美国不存在专门的互联网金融的概念。最近几年来，余额宝、支付宝、众筹等金融创新产品在我国狂飙崛起，影响和改变着传统金融生态格局，也迅速渗透到经济社会生活中。中国学者用互联网金融来定义这类金融现象。

　　从传统金融机构信息化的角度来看，上世纪90年代美国纳斯达克通过采取互联网技术展开线上证券交易迅速突起。1995年10月，全球首家以网络银行冠名的金融组织——安全第1网络银行（SFNB）打开了它的“虚拟之门”。第1家网络保险公司INSWEB于1995年2月成立，保险领域的大数据应用也愈来愈普遍。

　　第3方支付与亚马逊、eBay、雅虎和谷歌等大型互联网企业同时髦起，其中知名度最高的第3方支付平台是被译为“贝宝”的美国Paypal。2005年3月，世界上第1个P2P借贷平台Zopa在英国伦敦成立，美国的P2P借贷企业LendingClub和Propser在2008年纳入美国证券交易委员会（SEC）规范后得到了长足发展。众筹也最早出现于美国。它用较低本钱浏览当下金融机构没法覆盖到的金融领域，破|解了传统资本市场服务小微企业气力不足的问题。2009年4月，世界上第1个众筹网站平台Kickstarter在美国纽约成立，现在也在加速其全球布局。

　　在监管方面，美欧主流做法是将互联网作为工具逐渐纳入正规金融体系中，互联网企业做金融遭到严格限制，保护消费者权益

　　在互联网与金融的融会进程中，风险也一样在渗透传导。在互联网金融风险管理方面，英美等先行国家也经历了1个逐步探索、规范的进程。主流做法是将互联网作为工具逐渐纳入正规金融体系中，创新是有序推动、渐渐演化的，互联网企业做金融遭到严格限制。

　　这类渐进发展进程与西方的金融市场自由竞争有关。由于市场的充分竞争，以银行动代表的正规金融体系在追逐市场份额、下降营运风险和本钱、提高利润的多重压力下，都积极利用互联网技术。但这类利用是在严格的金融风控体系内的，也就是说，互联网技术只是作为实现金融利润和风险平衡点本质的工具。因此不需要辨别金融业的互联网化抑或是互联网业涉足金融，都将之无差别地纳入现有的严格金融管制中。监管主要通过金融产品的注册登记和信息表露制度，终究目的在于保护消费者权益。

　　美国

　　2010年7月，美国签署了《金融监管改革法案》，所有针对金融消费者的保护性措施都由1家新成立的、独立的消费者金融保护署（CFPA）来履行，以保护消费者和投资者利益不受金融系统中的不公平和讹诈行动侵害。

　　以美国最大的P2P借贷平台Lending Club为例。2007年成立的LendingClub最初只承当服务者角色，将借款人签发的本票转|让给投资者，平台会员直接具有对应债权。由于在本票转|让进程中，从借款人签发本票到真正转|让给投资人有时间差，在时间差内，LendingClub在短时间内成为贷款方，承当利率和信誉风险。依照美国法律，这样的贷款需要遵照每一个州法规定，有些州还明确规定贷款的利率上限。由于借款人背约或P2P平台倒闭都会使投资人蒙受损失，SEC通过把P2P和众筹的收益权证定义为“证券”，要求它们在SEC进行非常严格和完全的注册登记，同时就平台运作模式、经营状态、潜伏风险因素、管理团队的构成和薪酬体系和公司的财务状态等提交报告。另外，P2P平台还需要将每天的贷款列表提交给SEC，即平台必须延续不断地说明出|售的收益权凭证和贷款的具体细节和风险揭露，以保证投资者可以在SEC的数据系统和网站查到这些数据，1旦提起诉讼时可以作为证据。2008年10月，LendingClub完成向SEC登记，发行了以公司为发行主体的会员偿付支持债券，这才开始重新接受贷款申请。

　　在众筹方面，2012年4月美国奥巴马签署《创业企业扶助法》（JOBS）法案，将众筹融资合法化，现在正进1步细化券商如何参与、交易怎样进行、股权怎样退出等问题，且已找到解决通道。众筹平台一样必须到SEC进行注册登记。另外，众筹融资要求发行人最少在首次销售的21天之前向SEC提交信息表露文件和风险揭露，如果筹资额超过50万美元，还需要表露额外的财务信息，包括经审计的财务报表。

　　英国

　　相较而言，英国互联网金融的发展和监管更加重视行业自律。英国的Zopa、RateSetter和FundingCircle于2011年建立了“P2P金融协会”，通过制定P2P信贷的行业准则规范业务模式和内控机制。同时，Zopa等P2P公司加入了英国最大的反讹诈协会，以期尽早地发现可能出现的讹诈行动。所以，英国更加重视宽松的非审慎型监管，仅对投资者保护进行顶层设计，让行业自律发挥更大作用，平衡效力与安全的问题，这类方法也使得2014年4月前的英国P2P行业取得了200%的年增长率。

　　法国

　　法国的互联网金融业在2013年也得到快速发展，第3方付、众筹、在线理财、网上交易所、小额信贷等多种服务类型，正改变着法国金融服务业的内涵和版图。他们的金融监管和法制相互补充，监管及时弥补法制的“不完备”。

　　根据相干法律规定，法国金融审慎监管局（ACPR）于2009年起对支付机构进行监管，并有权对支付中介机构进行控制，从而实行保护 法国支付系统稳定的职能。所有展开支付业务的机构，根据具体的支付业务性质和整体业务范围，需事前取得ACPR颁发的信贷机构牌照或支付机构牌照。同时，法国法律也设定了1些豁免条款，允许满足条件的企业在不申请相干牌照的情况下展开支付相干业务。另外，根据欧洲单1护|照制规定，符合条件的欧洲其他国家的支付机构或支付中介机构可在法国展开支付业务。

　　法国众筹业务起步较晚，但发展迅速，目前欧洲众筹行业中排名靠前的公司有3家来自法国。由于具体业务和运作情势多样，法国的众筹常常触及ACPR和法国金融市场监管局（AMF）两个监管部门的监管。法国财政与经济工业部目前正在研究针对众筹行业的法律框架，并预计在2014年年初正式颁布实行，法国也将成为第1个具有众筹行业监管法规的国家，体现了政府支持众筹行业健康稳定发展的意愿。

　　相对在美国、英国等国的快速发展，P2P信贷在法国仍处于起步阶段，相干立法仍未建立。法国监管机构希望及时地制定有关法律法规从而公道地引导新兴行业的发展，而不是让行业无序发展触到红线后，才用法律法规来重办和治理。

　　在中国互联网金融快速发展进程中，风险事件也不断产生，必须不断优化和改进互联网金融风险控制，加强统合监管和功能监管

　　中国互联网金融发展的特点是以互联网企业为主体，充分应用互联网创新特点服务于过去未能得到金融服务的草根群体。互联网金融服务的重点领域是小微企业、“3农”等实体经济领域，例如目前在中国刚起步的众筹。中国互联网金融在快速发展进程中，风险事件也不断产生。据不完全统计，2013年倒闭、跑路的P2P平台超过20家。2013年4月2日，上线仅1个月的众贷网宣布破产，成为史上最短命的P2P网贷公司。该公司在“致投资人的1封信”中表示，由于全部管理团队经验的缺失，造成了公司运营风险的产生，造成了没法挽回的经济损失。可以肯定的是，众贷网不是第1个也不会是最后1个倒闭的P2P公司，风险管理能力仍然是考验我们P2P网贷行业的1道坎。

　　互联网金融对传统金融业和金融监管的挑战史无前例，必须充分认识到互联网带来的挑战，做好应对准备。

　　首先，互联网金融带来的压力和挑战加速传统金融机构的转型。由于愈来愈多的互联网行业人士参与分割传统金融业的领地，这也倒逼着传统金融业进行变革，传统银行之前没有做支付平台业务，但以支付宝为首的第3方支付企业做起来后，传统银行才觉得银行应当做。进入2014年中国的银行业、证券业等金融机构奋起直追，正探索展开各类互联网金融业务。

　　其次，互联网金融加重混业经营，要加强统合监管，完善监管调和机制；要加强功能监管，而不但对传统金融机构进行机构监管。互联网金融的发展是以技术升级为基础的，随着大数据、云存储、社交媒体、移动互联化、终端个体化的发展，金融业的生态和业态将在很大程度上被改变。未来，金融业的实体门店存在的意义将产生巨大改变，由于人们可以随时随地进行交易和支付，各种跨界的组合创新互联网金融产品将会层见叠出。

　　第3，行使监管权必须突破权利主导和机构监管的传统思惟，避免行政权的滥用，要以金融消费者权益保障作为互联网金融立法与监管的基本主旨。在互联网金融时期，金融消费者权利是互联网金融创新的动身点和落脚点，金融监管者的主要任务是平衡互联网金融经营者和金融消费者的权利与义务。消费主权意识的兴起将推动金融法律制度的重构和金融监管方式的变革。

　　第4，实施软法治理和柔性监管，通过成立互联网金融协会、商会等社会创新方式增进互联网金融健康发展。互联网金融产业的发展需要有社会组织，发挥社会组织作用，引导企业构成产品的规则、企业的规则，提|炼出来构成行业标准，构成我们的社会组织自律准则、公约。这也是1种“立法”，现代法学称之为软法。

　　第5，金融监管部门要构成1定的监测预警机制，并制定好应急处理预案，严守不产生区域性和系统性金融风险的底线。目前互联网金融还没有构成行业的自律规范，可能会出现鱼龙混杂的情况，可先从信息表露和风险提示的角度入手，要求互联网金融公司加强信息表露和风险提示。同时斟酌到互联网金融行业具有技术相对密集、参与人员众多、跨区域发展等特点，1旦堕入非法集资的泥沼，可能会引发事关稳定的社会问题。只有在守住底线的基础上鼓励创新，才能激起全社会的创新潜力和创业动力。

　　（作者为中央财经大学金融法研究所所长、教授，互联网金融千人会俱乐部开创人）