您当前的位置：首页 > 环保节能 >> 环境监测

华泰证券德银债抛售下的全球疯狂避

2022-05-10 03:41:45

华泰证券：德银CoCo债抛售下的全球疯狂避险类别：机构：研究员：

[摘要]

紧紧围绕征地拆迁是否合规、补偿安置是否到位、拆迁行为是否依法、政府及相关部门是否尽责等主要内容投资要点：

继2015年三季度曝出净亏损62亿欧元后，德意志银行近期因市场对其发行的CoCo债券的票息偿付持悲观预期，再次成为了欧洲资本市场关注的焦点，并引发欧洲银行股至欧洲股市、乃至全球股市的动荡。

一个科普：这次市场恐慌的导火索——CoCo债券是什么？CoCo债是由银行发行的欧元应急可转债，允许银行在一定情形下无责地不支付债券利息而将债券强制转为普通股或者进行债券本金减记，是风险级别较高的金融机构债券。08年金融危机后其被设计推出，目的是在银行陷入危机的时候，通过债转股或债券本金减记来提高银行资本充足率、补充流动性。后来巴塞尔协议Ⅲ对于银行资本充足率和杠杆率的要求刺激了欧洲银行CoCo债的发行。随着全球进入货币宽松通道，溢出的流动性追逐高收益资产，金融系统杠杆率升高，作为高风险债券的CoCo债的发行规模也大幅增加，特别是中资银行近两年也在境外发行了相当规模的CoCo债券。

关心之一：CoCo债为什么会遭遇大举抛售？（1）前期，在短期内欧洲银行相对安全的市场预期下，低利率下溢出的资金+杠杆资金追捧高收益的CoCo债，价格已经产生泡沫；（2）去年三季度以来，欧洲银行的弱基本面引起市场对CoCo债风险的重新评估（）市场对欧洲及全球经济基本面的低预期大幅降低了全球资金的风险偏好，全球风险厌恶已经扩散至银行部门。

关心之二：德意志银行等欧洲银行股在超低PB下为何仍被抛售？德银CoCo债风波引发欧洲银行股短期内普跌，而事实上在欧洲银行股在过去四个多月时间里一直是震荡下跌趋势。虽然市场对欧洲银行的基本面持悲观预期，但在经历了持续震荡下跌之后，欧洲银行股的PB已经在历史底部，为什么仍在遭遇抛售？（1）从基本面来看：超低估值下欧洲银行股仍遭抛售根本上反映了市场对银行基本面和经济基本面的极度悲观预期；（2）从资金面来看：油价暴跌导致产油国主权基金撤离以维持国内财政，所以部分资金面上的撤离可能与欧洲银行资产价值并无太大关系，即使欧洲银行股已经处在超低估值，但仍会遭遇这部分资金的抛售。

关心之三：德银风波对A股市场的影响？（1）春节期间，德银风波所引起的全球资本市场下跌，毫无疑问进一步打压了全球资金的风险偏好，从外围情绪上对A股不利。当前A股仍处在弱势震荡状态，国内资金风险偏好仍底且情绪敏感，海外市场的风吹草动对A股短期走势的影响较大。（2）但决定A股走势的依然是国内基本面因素，节后开盘对春节期间外围的动荡进行相应同步反应后，仍将回归以国内因素为主导的走势。（）另外，我们认为春节期间海外市场的动荡并不完全是利空，一方面国内货币政策相比欧日等仍有空间，在全球比差的环境下，国内市场相对较好；另一方面，全球资本市场动荡加剧，且美国经济复苏并不像想象中那么好，会影响美联储货币政策偏向鸽派，从而给国内货币政策的进一步宽松增加空间。

江中初元