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方正证券人民币升值从套利到基本面了

2022-05-02 03:22:48

方正证券：人民币升值从套利到基本面类别：机构：研究员：

[摘要]

1月11日，人民币兑美元即期汇价创下19年来新高，表面来看，与国家统计局公布的12月贸易顺差超预期有关，但深入分析，近几个月的人民币汇率升值完全符合我们预期，并印证了我们对于其背后是利率平价的解释逻辑。

对于人民币升值现象，市场普遍解释是央行购汇行为减少，大量外汇头寸积累在商业银行，但在2012年11月的外汇占款余额出现环比负增长的同时，人民币汇率升值动力依然强劲，这种逻辑解释力不足。而在两个月前，我们就提出利率平价的逻辑来解释。我们发现近几个月来的人民币即期汇率升值动力强劲的同时，人民币远期汇率贬值幅度也一直处于高位，这种现象可以用利率平价理论解释。

世纪鼎利是一家通信公司从银行间外汇市场成交量来看，非隔夜掉期交易最近几个月对远期汇价的影响明显占据主导，并且美元兑人民币外汇升水率也出现明显向两国利差靠拢的过程。可见，外汇套利迹象非常明显，促使人民币兑美元出现即期升值、远期贬值的利率平价现象。

从人民币外汇掉期交易成交量以及升水率数据来看，2012年12月的人民币汇率依然存在明显利率平价现象。从近一周左右的人民币NDF数据来看，可能意味着基本面将逐步成为人民币汇率走势的主导因素。我们发现近来美元兑人民币NDF出现明显大幅下降，目前已经接近境内银行间外汇市场的中间价水平，这也可能意味着境外市场对于人民币远期贬值的预期可能开始出现扭转。另外，我们也观察到，最近一周境内外汇市场的美元兑人民币远期汇率升水报价明显下降，远期汇率贬值幅度缩窄。

对于2013年人民币汇率的走势，我们认为升值压力可能会比较大。

一方面，从经济基本面来说，经济出现显著下行的可能性比较小，而且上半年经济继续反弹势头的可能性较大；另一方面，从全球货币环境来看，今年欧美等发达国家货币宽松局势已定，日本政府也于近日批准了一项10.3万亿日元的经济刺激计划，并且安倍晋三的上台也为市场注入了其货币政策会进一步宽松的预期，相对来说，我国央行公布的“2013年信贷总量及社会融资规模将保持适度增长”基调偏于稳健，这也会加大人民币升值压力。

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