沪指重挫近200点大跌4湖南近70只股票2020年

沪指逼高5200点 基金如何思量？

如果下一阶段通胀压力过大，将会影响到经济的正常运行，上市公司的业绩表现自然也会受到影响，同时投资人的成本也会提高，市场资金面也会有紧缩趋势，总之恶性通胀是资本市场的敌亾

上周五，上证指数报收在了5107.67点，盘中创下5125.36点新高，5200点似乎已经触手可及。从沪指站上3000点开始，每一轮上涨都引发对于市场未来走势的争论，机构投资者的想法更是备受关注。《第一财经》日前特别邀请若干来自基金的嘉宾，讨论目前股市面临的压力，以及对后市的判断和策略。

参与嘉宾：

●王维钢：

大成创新成长基金经理

●林宇坤：

鹏华普天收益基金经理

●王炫：

南方基金高级研究员

《第一财经》：基金怎么看待沪指突破5100点大关？

王维钢：6月到7月市场出现一些盘整，其间基金新发或持续营销使市场的存量资金呈现进一步增加的态势。7月19日这轮调整已经基本结束，此后市场形成单边上行的趋势。从那时起，市场已经对后市形成了共识：在资金推动和业绩预期调升的作用下，站上5000点成了A股市场必然会经历的过程。

林宇坤：目前来看，A股的牛市基础仍然比较牢固。从宏观经济来看，中国经济处于历史上最好的黄金增长时期，这样的状况至少可以持续到2010年，对未来几年的发展我们相当乐观。微观层面上，从目前已经公布的可比上市公司中报来看，利润增长超过80%，尽管投资收益占了一部分，但这不意味着股市泡沫，仍然是合理的。我们认为，未来上市公司的利润增长会超过全国工业利润增长，这样的增速完全可以支持目前股市的估值。

王炫：在投资人乐观情绪和资金推动下，眼下市场应该说已经站稳在5000点上方。但从理性角度看，在此点位以上，如果市场继续快速上扬，则将会导致泡沫明显地产生。目前来看市场上涨趋势短期还难以遏制，泡沫正在催生中，除非有重大事件冲击投资人情绪，以及资金流入发生衰竭。

《第一财经》：A股市场的整体估值是否已经偏高？

王维钢：肯定不能说市场整体估值偏低，但仍然有部分公司的动态估值在安全边际之内。比如在我们看好的几个行业里，包括金融、有色、钢铁、设备、汽车、地产等等，有很多公司的盈利预期在调高，一方面是公司中期报告公布的实际业绩增长超出预期，另一方面很多公司的资产注入正在进入实施阶段，业绩提升不再是猜测，而是成为现实。由于这些公司的盈利预期在不断调高，其股票的合理价格也随之调高。

林宇坤：现在A股市场的估值看上去比较高，结构性泡沫可能存在，但总体来看，以大盘蓝筹为主的上证50和沪深300指数的估值仍然合理。跟国际主要股市指数相比，估值显得偏高，但是有其合理因素。因为我国的无风险利率水平比其他市场低，再加上流动性过剩，目前A股的股权风险溢价水平不应高于成熟市场，另外我国上市公司的利润增长速度显着高于成熟市场，所以目前A股的估值水平比H股高30%左右是大致合理的。

王炫：目前的A股市场，主要是资金面推动决定市场走势。2008年A股市场的动态估值水平应该是接近30倍，这样的估值水平已经很难用企业的成长性来解释，资金推动的成分更大。但目前投资者的投资热情依然很高，基金的发行和持续申购仍然在火热进行中，所以行情尚无扭转趋势。但是一旦出现资金面转折，对市场无疑是沉重的打击。

《第一财经》：近期个人直投港股开闸、央行加息、特别国债即将发行等一系列政策相继出台，理论上讲应该都会影响流动性，但为什么市场似乎并没有受到影响？

王维钢：我认为这些政策都不会对流动性造成太大影响。流动性是否收缩不取决于特别国债的发行，而是看央行回收票据的总量是否与特别国债的发行量匹配。如果下半年央行票据停止发行，那完全可以替换特别国债对市场流动性的吸收。另外人民币在未来几年内稳步升值已经形成市场共识，因此在这样的预期下，假设人民币每年升值5%，这意味着投资港股的资金若干年后回归本币时实际每年会损失5%，这是一个基本常识。所以，我认为个人直投港股开闸对A股市场的影响也相当有限。

林宇坤：这些政策并不会对流动性造成实质性影响。首先，央行加息只是为了改善当前的负利率状况，而同时美联储在减息，这使人民币升值的压力更大，并增加国际市场对人民币资产的需求，在目前资本项目没有完全开放的情况下，会使国际热钱加速流入中国股市。其次，在个人直投港股开闸以后，未来A股和H股在结构上会逐渐接轨，使A股市场更趋理性，但目前来看，境内的居民和机构更熟悉A股，所以短期内大部分境内资产仍然会配置在A股。再次，特别国债其实是央行票据的对冲。所以，目前A股资金不仅不缺，而且依然充裕。

王炫：这几个政策公布以后，市场不跌反涨，是因为政策的实质效应还没有真正反映。我们认为特别国债发行对股市资金面的影响不大，不会对市场流动性产生真实的漏出效应。对市场影响比较大的可能是基金QDII产品的发行和个人直投港股开闸，这些措施或产品估计会在9月逐渐推出或落实，因此到时需要密切跟踪投资人对境外投资的反应。如果QDII发行情况很好，同时个人投资港股开户也很踊跃，那么对A股市场是一个很不好的信号。

《第一财经》：这些政策未来将显现什么样的影响？如何看待未来市场的流动性？

王维钢：下半年货币政策紧缩是一定的，而且会持续。但境外资金仍在不断进来，又会增加A股市场资金存量。如果下半年中国人民银行持续上调利率而美联储下调利率，热钱有更大的获利空间来追逐人民币，人民币升值压力将更大。我们认为，在对抗通货膨胀的同时央行同样关注币值稳定和经济健康增长，保持人民币稳定升值以减缓热钱涌入是抑制流动性泛滥的治本之策，加息应对通胀是收紧流动性的治标之策。所以，我们对流动性的判断没有那么悲观。

林宇坤：对这些政策的影响，我们会密切关注。但总的趋势是流动性充裕在加剧。现在市场已经形成通胀预期，居民的理财意识被激发，推动A股市场上涨的决定性因素是居民的金融资产正在重新配置，这从新基金发行的火爆情况就可看出。所以现在市场面临的主要问题是优质股票的有效供给不足，我们希望政府利用流动性充裕的机会，增加优质股票的供给，同时加大对金融创新工具的探索，这对提高A股市场的国际地位非常重要。

王炫：这些政策的影响要在相关资金真正启动以后才能显现，现在还不好判断。7月份国内投资、工业生产总值等数据有降温趋势，我们唯一担心的是通胀。以前的流动性充裕只是影响一些投资品，但现在这种影响已经渗透到日常消费品，很多日常消费品都有涨价动力，而且居民对涨价，或者说通胀，已经形成预期，而一旦通胀预期形成，扭转就会比较困难。如果下一阶段通胀压力过大，央行将不得不采取更加激进、严厉的调控手段，将会影响经济的正常运行，包括企业业绩的增长，上市公司的业绩表现自然也会受到影响，同时投资人的投资成本会提高，市场资金面也会有紧缩趋势，总之恶性通胀是资本市场的敌人。当然目前的CPI数据还没有到让我们过分紧张的地步，但我们应该警惕这种风险。

《第一财经》：对A股市场未来的走势有那些看法？下一阶段的投资主题有那些？

王维钢：我们对后市的判断是谨慎乐观。市场永远单边上行是不正常的，总是会有休整的时候。不过市场的容量确实在扩大，资金量在增加，在可以预期的将来，股票的供给也在增加，新增的资金量也会找到合理的去处，所以市场一定会找到自身的平衡，我们更期待优质股票的供给能尽快增长以满足日益增长的需求。我们仍然维持在6月中旬时对下半年市场的判断，看好设备、金融、钢铁、有色、汽车、地产、煤炭、医药等行业。我们认为，2007年下半年影响力最大的投资主题包括人民币资产持续升值、股东资产加速证券化、国家自主创新政策催生世界级制造企业、资源与公共产品价格提升、内外动力驱动业绩释放、奥运和3G等题材刺激现代服务业发展。

林宇坤：我对未来市场依然比较乐观，A股仍然处在一个比较长的牛市周期中。目前的宏观调控政策重在落实，货币政策依然会偏紧。我们看好人民币升值受益板块，包括金融、地产、消费、食品饮料、旅游、传媒，也看好中国先进制造业代表，如机械业，以及估值偏低的钢铁业。

王炫：我们三季度的几条投资主线没有变化。继续看好在人民币升值趋势和通胀压力下相对受益或者具有较好保值特性的板块，主要是金融、地产以及煤炭、有色金属等资源型行业；以及近期行业景气开始企稳回升、估值偏低的钢铁行业。此外，在经济增长转型趋势下，我们长期看好先进制造业、内需消费品行业，以及资产注入板块。

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