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国元证券我歌月徘徊我舞影零乱吧

2022-04-22 17:39:49

国元证券：我歌月徘徊我舞影零乱类别：机构：研究员：

[摘要]

投资要点：

都曾前往南京大屠杀纪念馆进行访问由于大宗商品价格上升，2016年11月后，工业企业利润增速加速上涨，过剩产能达到复产赢利点后，存货亦开始大幅上升。

这次的供给侧改革恰逢低库存及大宗反弹周期，价格上涨幅度过快过猛，很容易给人“新周期”的错觉。因钢价上涨，进口的铁矿石金额成倍上升，甚至令2月出现了罕见的贸易逆差。

2017年之后，随着财政发力，各种PPP项目落地，固定资产投资增速开始反弹。固定资产投资增速最高反弹到3月的9.2%，同时新增固定资产投资累计完成额增速高达39.2%，创2012年3月后，五年以来的新高。

房地产行业对GDP贡献率从2015年12月的2.7%上升到2017年3月的8.3%。创出历史新高。

占整个投资比重61%的民间投资的累计同比增速，从2005年2月的87.43%一路下跌到2016年7月的2.11%，随后反弹到2017年5月的6.8%。更不乐观的是固定资产投资资金来源同比，2017年后跌破了零轴，2月到-8%的地步，5月累计增速为-0.1%，尚未转正。

宏观依靠投资一枝独秀，但我们对持续性保持怀疑。货币政策边际效应递减，陷入“流动性陷阱”，财政政策发力空间有限。

今年GDP增速一定呈现前高后低的格局。

美联储持续加息和缩表，事实上这发生在美国经济回升，美国政府和家庭加杠杆的背景下，会令美元发行量大增，全球美元泛滥，则美元指数不会走强。因此，人民币汇率下半年只会小幅贬值，以修正上半年反弹的幅度。