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方正证券什么是金融去杠杆的正确姿势覆盖

2022-05-02 03:22:52

方正证券：什么是金融去杠杆的正确姿势类别：机构：研究员：

[摘要]

摘要：

继4月雷霆万钧的监管风暴之后，近期一行三会频频释放“温和去杠杆”的政策信号，受此影响，股债市场经过前期的大跌之后暂时企稳。那么，什么是金融去杠杆的正确姿势？未来如何演变？1、金融去杠杆防风险抑泡沫是从2016年下半年以来的政策主线，但2016年下半年-2017年1季度政策导向基本是温和去杠杆。2016年7月26日中央政治局二季度会议强调“抑制资产泡沫”，随后8月底央行锁短放长，10月热点城市房地产调控密集出台；2016年10月28日政治局三季度会议再次强调“注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”，房地产调控加码；2016年12月日中央经济工作会议强调“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。”房地产限购限贷、上调公开市场利率倒逼债市去杠杆、险资监管新规、防止资本流出等一系列政策出台。2016年下半年-2017年1季度相对而言政策导向温和去杠杆，对市场和经济短期冲击不大，股市震荡向上，经济延续复苏脉冲。

海淀城管大队北太平庄分队表示 2、4月份银监会连出8道文，雷霆万钧，股债市场均出现了大幅调整，而且这是在外围股市和经济纷纷走强的背景下发生的，再次表明流动性成为市场主要矛盾。

由于间接融资占社融的80%左右，商业银行尤其影子银行体系缩表，以及债券发行大幅收缩、融资成本快速上升，市场对经济预期进行较大修正，经济二次探底时点提前。而且，市场对监管节奏和力度加码的预期进行较大修正。

3、近期一行三会再度频频释放“温和去杠杆”的政策信号：5月12日央行进行4590亿MLF操作，去杠杆的过程中流动性紧张时给口水喝；央行在一季度货币政策报告中表示，“缩表”并不一定意味着收紧银根，4月份央行资产负债表已重新转为“扩表”；银监会12日通报会提出，自查和整改之间安排4到6个月缓冲期，实行新老划断，对新增业务严格按照监管标准进行规范，对存量业务允许其存续到期实现自然消化，对高风险业务要求银行业金融机构制定应对预案；证监会明确资金池监管并非新增要求。

4、客观地讲，“影子央行”和货币创造体系2.0的崛起对当前监管和金融稳定构成了挑战，未来关键是将游离的“影子央行+影子银行”纳入监管，去杠杆有助于金融稳定，但要防止运动式突袭式，防止“放乱收死”，要“又红又专”，2015年殷鉴不远。年由于货币宽松、监管短板和金融机构盈利冲动，形成同业存单-同业理财-委外投资的自我膨胀的套利链条，催生了金融杠杆膨胀和资产泡沫，对金融稳定构成挑战。在传统的“中央银行+商业银行”体系之外游离着“影子央行+影子银行”的货币创造体系，而影子体系享受着较为宽松的监管环境，并借此迅速自我膨胀，比如，同业存单作为资产可以循环抵押加杠杆、不受MPA考核约束，作为负债不缴准；委外投资可以避税，且可以规避监管通过加杠杆、加久期、降信用实现套利。未来监管的核心是正本清源，将“影子央行+影子银行”重新定位并纳入监管，压缩套利空间和弥补监管短板，使金融体系更好地服务实体经济。过去这些年所谓的金融加杠杆就是“影子央行+影子银行”货币创造体系膨胀崛起的过程，当前以及未来所谓的金融去杠杆就是“影子央行+影子银行”货币创造体系纳入监管的过程。

5、预计未来将以“温和去杠杆”为主：1）一行三会将加强协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏；2）不搞暴风骤雨式的监管，用时间换空间，防止2015年的旧事重演；3）稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。

但是市场也不要抱有侥幸，在去杠杆见效之前，货币政策和监管政策仍将保持压力。预计未来监管政策和货币政策转向放松的三大信号是：经济二次探底迹象明朗、金融杠杆去化比较充分、经济政治维稳诉求上升。

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